繼10月中上旬港股上市汽車經(jīng)銷商迎來一波久違的強(qiáng)力反彈，隨后便無一例外地再次步入下行通道。

作為國內(nèi)頭部經(jīng)銷商代表的港股汽車經(jīng)銷商，近一年的股價(jià)無一例外地都處于跌跌不休狀態(tài)。截至10月26日，在一年時(shí)間里，汽車經(jīng)銷商百強(qiáng)首位中升控股股價(jià)從71.62港元跌至33.35港元;美東汽車股價(jià)從42.51港元跌至11.26港元：永達(dá)汽車股價(jià)從12.24港元跌至4.19港元：正通汽車股價(jià)從1.08港元跌至0.33港元：新豐泰股價(jià)從2.32港元跌至0.95港元：百得利股價(jià)從6.25港元跌至2.91港元;和諧汽車股價(jià)從4.19港元跌至1.08港元;世紀(jì)聯(lián)合控股股價(jià)從0.78港元跌至0.325港元;廣匯寶信股價(jià)從0.93港元跌至0.365港元……

其實(shí)從業(yè)績看，2021年港股汽車經(jīng)銷商都拿出了比較亮眼的數(shù)據(jù)。雖然今年上半年汽車市場陷入寒冬，但是下半年在利好政策帶動下汽車市場有所回暖。然而，港股汽車經(jīng)銷商的股價(jià)在6、7月短暫企穩(wěn)后再次掉頭向下，截至目前尚難有所起色。

市場向好 沒能遏制股價(jià)下跌

今年3～4月，港股汽車經(jīng)銷商相繼發(fā)布了2021年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，永達(dá)汽車、中升控股、和諧汽車、新豐泰集團(tuán)、百得利控股、正通汽車、廣匯寶信和美東汽車8家經(jīng)銷商集團(tuán)2021年凈利潤增長率均在50%以上，其中廣匯寶信凈利潤增長170.8%，新豐泰增長138.2%，百得利增長82.9%，和諧汽車增長63.8%。

在8家汽車經(jīng)銷商集團(tuán)中，凈利率的中位數(shù)在3%～4%，除正通汽車2021年為虧損之外，其余7家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)盈利，其中凈利率最高的是百得利控股，達(dá)到5.6%，其次是美東汽車，達(dá)到5.1%。

中國汽車流通協(xié)會副秘書長兼品牌經(jīng)銷商分會秘書長宋濤介紹，凈資產(chǎn)收益率是值得關(guān)注的指標(biāo)，反映了企業(yè)總體盈利能力的指標(biāo)。它綜合了管理、效率、能力等因素，可以衡量經(jīng)銷商每單位資產(chǎn)可以創(chuàng)造的利潤水平。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，2021年各港股汽車經(jīng)銷商的凈資產(chǎn)收益率差異明顯，美東汽車憑借高毛利率、高利潤留存率和高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率獲得超過30%的投資回報(bào);而經(jīng)營規(guī)模更大、經(jīng)營品牌更多樣的中升集團(tuán)憑借較高的綜合管理能力獲得22.9%的凈資產(chǎn)收益率。

中國汽車流通協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年度百強(qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率均值為12.8%，如果以這個(gè)數(shù)字進(jìn)行對標(biāo)，在8家上市經(jīng)銷商集團(tuán)中，除和諧汽車、正通汽車和廣匯寶信之外，其他5家經(jīng)銷商集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率均高于百強(qiáng)集團(tuán)平均水平。但這一業(yè)績表現(xiàn)仍然沒能阻止港股汽車經(jīng)銷商股價(jià)的集體下滑。

今年上半年，國內(nèi)汽車市場陷入低谷。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1～6月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1211.7萬輛和1205.7萬輛，同比下降3.7%和6.6%。從乘用車月度銷量看，3、4、5三個(gè)月銷量均呈現(xiàn)同比下跌，直到6月才重新實(shí)現(xiàn)增長。

從港股上市經(jīng)銷商集團(tuán)半年報(bào)看，中升、廣匯、永達(dá)、廣匯寶信、和諧、新豐泰、百得利、世紀(jì)聯(lián)合控股在營業(yè)收入方面均出現(xiàn)下滑，僅兩家企業(yè)達(dá)成同比增長，美東汽車增長7.2%，正通汽車增長15.15%。

從汽車市場整體看，前三季度我國乘用車產(chǎn)銷量分別達(dá)1720.6萬輛和1698.6萬輛，同比增長17.2%和14.2%，增速較1～8月均擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)。汽車市場持續(xù)向好，但港股汽車經(jīng)銷商卻未能迎來觸底反彈時(shí)刻。

整體下滑 主要受宏觀因素影響

從港股汽車經(jīng)銷商品牌結(jié)構(gòu)看，豪華車品牌均占有較大比例。上半年，中升控股的新車銷量中，豪華品牌新車銷量為14.39萬輛，占總銷量的59.4%，豪華車銷量占比進(jìn)一步提升。同期，永達(dá)汽車的新車銷量達(dá)到76752輛，新車銷售收入為253.99億元，其中豪華品牌銷售收入占比88.5%，同比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模略小的美東汽車豪華車品牌占比81.8%;而僅有15家4S店的百得利，代理品牌全部都是豪華品牌。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，7～9月，國內(nèi)豪華車零售銷量分別為22萬輛、25萬輛、29萬輛，同比增長分別為14%、27%、45%，高于同期車市整體增長幅度。

僅從豪華車市場整體銷量看，讓人很難理解主營豪華車品牌的港股汽車經(jīng)銷商股價(jià)為何仍然一蹶不振。但從車企公布的數(shù)據(jù)，可以看出一些端倪。數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)季度整體來看，雖然寶馬依然穩(wěn)坐中國豪華汽車市場的頭把交椅，但寶馬在中國市場的銷量依舊同比下降了11.4%。今年前9個(gè)月，奔馳累計(jì)在華交付新車約56.3萬輛，同比下滑4.9%。相反，電動豪華車品牌在國內(nèi)的銷量卻節(jié)節(jié)攀升。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度特斯拉交付量為90.9萬輛，蔚來總共交付新車8.2萬輛，同比增長24.2%，理想ONE銷量也超過了7萬輛。不過這些造車新勢力大多采用直營的銷售模式，傳統(tǒng)經(jīng)銷商難以從新車銷售端分得一杯羹。

在中國汽車流通協(xié)會副秘書長郎學(xué)紅看來，汽車經(jīng)銷商市值縮水更多是宏觀因素導(dǎo)致的，比如全球經(jīng)濟(jì)下行，股票市場整體不振。她進(jìn)一步指出，港股上市經(jīng)銷商股價(jià)大幅度下跌主要的是由地緣政治引發(fā)的。受此影響，中升、永達(dá)、美東、百得利等經(jīng)銷商集團(tuán)在資本市場的表現(xiàn)均不理想。

其次，從2022年上半年汽車經(jīng)銷商板塊的盈利的狀況看，各集團(tuán)相比去年均有所回落。因此投資機(jī)構(gòu)對整個(gè)經(jīng)銷商板塊，包括國內(nèi)A股上市公司的預(yù)期有所下降。

第三，銷售模式變革之風(fēng)影響了汽車經(jīng)銷商的估值。從全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，在一定的市場范圍，或者局部車型范圍內(nèi)，尤其是在由燃油車向電動車轉(zhuǎn)型的過程中，一些汽車廠家開始嘗試代理制，在一定程度上積壓經(jīng)銷商的盈利空間。

二手車將成拉動市值新引擎

郎學(xué)紅強(qiáng)調(diào)，汽車經(jīng)銷商集團(tuán)業(yè)績低迷只是暫時(shí)的，隨著下半年車市回暖以及二手車政策利好，相信明年汽車經(jīng)銷商股價(jià)將迎來企穩(wěn)回升。

8月1日起，國五排放標(biāo)準(zhǔn)二手車已基本可以在全國流通。10月1號，各地陸續(xù)打通了二手車反向開票和二手車單獨(dú)簽注流程，二手車商品屬性得以落地。郎學(xué)紅透露，10月大型經(jīng)銷商集團(tuán)的二手車置換率出現(xiàn)明顯提升。

隨著新政落地，經(jīng)銷商集團(tuán)將投入更多人力、財(cái)力資源開展二手車業(yè)務(wù)。“明年到后年就可以看到經(jīng)銷商集團(tuán)在二手車營收方面的明顯改善，相應(yīng)利潤也會增長。因?yàn)橘Y本看重的是業(yè)務(wù)的成長性，二手車業(yè)務(wù)的增長將帶動傳統(tǒng)經(jīng)銷商集團(tuán)的估值提升。”郎學(xué)紅說。

正如郎學(xué)紅所說，中升控股在其財(cái)報(bào)中也提到，未來中升將抓住二手車發(fā)展的行業(yè)歷史機(jī)遇，將二手車業(yè)務(wù)作為業(yè)績增長的新引擎，不斷強(qiáng)化二手車的戰(zhàn)略意義，充分發(fā)揮全國性經(jīng)銷商集團(tuán)的優(yōu)勢，促進(jìn)新車銷售和本品零售，努力提升二手車業(yè)務(wù)占比，實(shí)現(xiàn)客戶用車全生命周期的價(jià)值循環(huán)。同時(shí)在內(nèi)部運(yùn)營中，持續(xù)推進(jìn)以“養(yǎng)車無憂”和二手車中心(UCC)為代表的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理優(yōu)化，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化精細(xì)管理，推動高質(zhì)量的內(nèi)涵增長。積極關(guān)注行業(yè)內(nèi)的整合機(jī)會，通過外延發(fā)展進(jìn)行行業(yè)整合和推動業(yè)務(wù)成長。

今年上半年，永達(dá)二手車銷售規(guī)模同比增長47.1%，帶來的收入同比增長56.9%。永達(dá)汽車在半年報(bào)中表示：“本公司依托豪華車經(jīng)銷商集團(tuán)開展二手車業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢，全速推進(jìn)永達(dá)二手車業(yè)務(wù)，使其成為汽車服務(wù)主業(yè)增長新引擎。”(陳萌)