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盡管自2022年3月以來，美聯(lián)儲加息了525個基點，但美國經(jīng)濟仍具有很強的彈性，2023年第二季度的年化增長率為2.4%。此外，通脹在最近幾個月有所回落，盡管仍高於美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。這些發(fā)展提高了美聯(lián)儲能夠在不導(dǎo)致就業(yè)大幅下降的情況下，在可持續(xù)的基礎(chǔ)上將通脹帶回2%目標(biāo)利率的可能性，即所謂的“軟著陸”。

但要實現(xiàn)軟著陸，美聯(lián)儲將需要安排幾個季度的低於趨勢的增長。就業(yè)成本的上升速度與2%的通貨膨脹率不符。為了使通脹回到目標(biāo)水平，美聯(lián)儲將需要通過經(jīng)濟增長的亞趨勢在勞動力市場創(chuàng)造一些疲軟，從而導(dǎo)致工資放緩，減少消費者價格上漲的壓力。

我們認(rèn)為，聯(lián)邦公開市場委員會的緊縮政策已經(jīng)走到了盡頭。話雖如此，我們并不認(rèn)為政策會很快放松，這將導(dǎo)致未來幾個月實際聯(lián)邦基金利率隨著通脹進一步回落而走高。換句話說，會有一個被動的緊縮政策。我們的預(yù)測表明，到今年年底，實際聯(lián)邦基金利率將上升至2%左右，并在2024年初進一步上升。

在之前的經(jīng)濟周期中，實際聯(lián)邦基金利率都超過了2%，而經(jīng)濟并未陷入衰退。然而，在之前的周期中，潛在經(jīng)濟增長率（即經(jīng)濟能夠在可持續(xù)基礎(chǔ)上擴張的速度）比今天要高。換句話說，美國經(jīng)濟在早期周期中比現(xiàn)在更能應(yīng)對較高的實際政策利率。

我們?nèi)匀徽J(rèn)為，明年初美國經(jīng)濟更有可能經(jīng)歷幾個季度的GDP負(fù)增長和就業(yè)下降。但我們欣然承認(rèn)，中國經(jīng)濟“軟著陸”的可能性已經(jīng)增加。

如果通貨緊縮的速度比我們目前預(yù)測的要快，或者聯(lián)邦公開市場委員會對通貨膨脹的容忍度發(fā)生變化，可能會導(dǎo)致我們從我們的預(yù)測中刪除衰退。我們將密切關(guān)注未來幾周和幾個月的事態(tài)發(fā)展，以確定是否有必要對我們的前景做出重大調(diào)整。

美國經(jīng)濟繼續(xù)顯示出彈性

盡管美聯(lián)儲自2022年3月以來加息了525個基點，但最近的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟仍具有很強的彈性。例如，2023年第二季度的實際GDP年化增長率為2.4%（圖1）。此外，第二季度的GDP增長基礎(chǔ)廣泛，個人消費支出、固定投資支出和政府支出等主要需求組成部分在4月至6月期間均實現(xiàn)了正增長。第二季度的總體GDP增長率絕不是過度增長，但在聯(lián)邦公開市場委員會過去一年采取的貨幣緊縮政策背景下，這一點值得注意。盡管經(jīng)濟總體上保持彈性，但通貨膨脹仍在繼續(xù)下降。如圖2所示，核心個人消費支出平減指數(shù)（美聯(lián)儲首選的消費者價格通脹指標(biāo)）的同比變化已從2022年初的5.4%降至6月份的4.1%。此外，6月份三個月的年化通脹率僅為3.4%，這表明未來幾個月的同比通脹率應(yīng)該會進一步放緩。