注冊(cè)制改革的腳步堅(jiān)定而有力。2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，即日施行。全面注冊(cè)制有助于拓寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，提升資本市場(chǎng)包容性。此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。其中，深交所就未盈利企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市發(fā)布專項(xiàng)通知，為未盈利企業(yè)上市、中概股回歸拓寬了道路。

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時(shí)機(jī)成熟??

創(chuàng)業(yè)板明確未盈利企業(yè)上市細(xì)則

深交所就未盈利企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市主要有三個(gè)方面安排：一是細(xì)化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；二是明確未盈利企業(yè)上市條件，啟用“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”上市標(biāo)準(zhǔn)；三是做好相關(guān)規(guī)則銜接，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中同步取消了關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求。

“這是深市的開創(chuàng)性舉措，明確了未盈利企業(yè)的具體上市細(xì)則，讓企業(yè)及承銷商有規(guī)可依。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍告訴記者，“該細(xì)則適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求，有力支持了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展，有望吸引一批具有創(chuàng)新能力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板”。

事實(shí)上，2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地之初，深交所便制定了未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管制度，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了空間；同時(shí)，考慮到市場(chǎng)實(shí)際情況，按照“穩(wěn)中求進(jìn)”原則，當(dāng)時(shí)明確了暫不實(shí)施的過渡期安排。

在普華永道中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部合伙人武彥生看來，如今，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，“現(xiàn)在全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)，市場(chǎng)各方對(duì)于‘注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)’已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，那么在創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)未盈利企業(yè)上市也就水到渠成”。

深交所也指出，不同類型的高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板發(fā)展壯大的愿望持續(xù)增強(qiáng)。另外，未盈利企業(yè)發(fā)行上市監(jiān)管的基礎(chǔ)日益牢固。近年來，深交所持續(xù)提升發(fā)行上市審核工作質(zhì)效，為支持未盈利企業(yè)發(fā)行上市打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

證監(jiān)會(huì)指出，全面實(shí)行注冊(cè)制是涉及資本市場(chǎng)全局的重大改革，此次全面實(shí)行注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

細(xì)化行業(yè)??

高新技術(shù)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)將受益

深交所細(xì)化了未盈利企業(yè)的行業(yè)范圍?！按伺e有利于包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，這必將增強(qiáng)資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用?！睏畹慢堈f。武彥生指出，這一規(guī)定也體現(xiàn)了資本市場(chǎng)協(xié)同國(guó)家發(fā)展全局重要性的思路。

“對(duì)于高科技企業(yè)，特別是掌握核心技術(shù)以及具備相當(dāng)規(guī)模的營(yíng)收企業(yè)，擁有了更加有利的上市條件和機(jī)會(huì)?！睎|莞證券研究所所長(zhǎng)助理費(fèi)小平認(rèn)為，深交所從行業(yè)屬性對(duì)未盈利企業(yè)進(jìn)行了細(xì)化，既讓未盈利企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板有上市機(jī)會(huì)，同時(shí)也在營(yíng)收、行業(yè)等方面提出一些要求，以便更好吸引一些細(xì)分行業(yè)“獨(dú)角獸”和“專精特新”龍頭企業(yè)在深交所上市。

“企業(yè)在尚未盈利的階段，往往是最需要注入資本進(jìn)行技術(shù)突破、商業(yè)落地、市場(chǎng)推廣。資本市場(chǎng)支持企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，恰恰在于利用好資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的多樣性上?！蔽鋸┥f。在增量研究院院長(zhǎng)張奧平看來，創(chuàng)新屬性較強(qiáng)但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)往往研發(fā)投入較高，有著強(qiáng)烈的上市融資需求，實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)能夠擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的包容性和覆蓋面，能夠更好服務(wù)科技自立自強(qiáng)。

此外，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的是，中概股回歸A股的道路也更暢通了。“創(chuàng)業(yè)板取消了關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市需滿足‘最近一年凈利潤(rùn)為正’的要求，降低了中概股回歸的門檻?！睏畹慢堈f。

費(fèi)小平認(rèn)為，在全面注冊(cè)制推進(jìn)背景下，中概股也將迎來新的國(guó)內(nèi)融資環(huán)境，會(huì)推動(dòng)一些優(yōu)質(zhì)的中概股回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不過新的制度完善仍需要時(shí)間，中概股的回歸是循序漸進(jìn)的過程。

事實(shí)上，未盈利企業(yè)在A股上市已有先例。作為注冊(cè)制改革試點(diǎn)的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板率先落地了未盈利企業(yè)上市制度。2020年1月，澤璟制藥正式登陸科創(chuàng)板，A股迎來了首家未盈利企業(yè)。截至2022年末，科創(chuàng)板共有45家上市時(shí)未盈利企業(yè)，其中2022年上市的公司就有19家，數(shù)量同比翻倍，其中18家為醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)。按照科創(chuàng)板規(guī)則，發(fā)行人尚未盈利的，其股票或存托憑證的特別標(biāo)識(shí)為“U”；發(fā)行人首次實(shí)現(xiàn)盈利的，該特別標(biāo)識(shí)取消。

南方日?qǐng)?bào)記者 張艷 周美霖 黎華聯(lián) 唐柳雯

統(tǒng)籌：陳穎