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汽車行業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)之一，經(jīng)歷多年發(fā)展，已由快速增長階段進(jìn)入深度調(diào)整階段。2022年，國內(nèi)疫情反復(fù)外加世界經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，商用車銷量出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，隨著今年疫情暫時結(jié)束以及國家有利政策引導(dǎo)，國內(nèi)商用車市場在國際市場地位愈發(fā)突出，但商用車融資較國際發(fā)達(dá)國家仍處于發(fā)展不足階段，商用車ABS融資存在較大的發(fā)展空間。

【資料圖】

一、國內(nèi)商用車2020年后進(jìn)入階段性負(fù)增長

國內(nèi)商用車總體規(guī)模呈負(fù)增長，貨車仍為主流產(chǎn)品

目前國內(nèi)商用車市場是全球最大的商用車市場。近十余年來，除2009年全球金融危機(jī)后國內(nèi)內(nèi)需及基建拉動出現(xiàn)一次大幅增長（產(chǎn)銷量同比增速分別為31.01％和26.39％）外，國內(nèi)商用車市場平穩(wěn)發(fā)展。自疫情以來，國內(nèi)運價、貨運量逐年下降，運輸成本上升，商用車市場大幅萎縮，特別是2022年以來，國內(nèi)油價居高不下，新冠疫情持續(xù)反復(fù)，國內(nèi)商用車市場銷量和增速進(jìn)一步走低，2022年，國內(nèi)商用車產(chǎn)銷分別完成318.40萬輛和329.92萬輛，分別同比下降31.68％和30.98％，銷量和增速均為2009以來的新低（圖1）。

商用車的類型主要分為貨車和客車，貨車為主流產(chǎn)品。從銷量占比來看，自2005年以來，貨車銷量占比基本均超過85％，占據(jù)著商用車市場的主力地位。2022年，貨車銷量占比為87.63％，貨車仍為國內(nèi)商用車的主要驅(qū)動類型。從銷量增速來看，2022年，疊加疫情反復(fù)和高位油價，貨車產(chǎn)銷量增速在2021年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步呈現(xiàn)負(fù)增長，2022年國內(nèi)貨車產(chǎn)銷量分別為277.65萬輛和289.10萬輛，同比下降33.13％和32.37％（圖2）。

新能源商用車逆勢增長，商用車出口表現(xiàn)強勁

在國內(nèi)商用車市場低迷的背景下，新能源商用車銷量卻呈逆勢增長態(tài)勢，2022年銷量達(dá)33.39萬輛，同比增長78.9％。從種類來看，輕客銷量為9.30萬輛，同比增速高達(dá)176.51％；中重卡銷量為2.68萬輛，同比增速達(dá)126.66％；輕微卡銷量為7.24萬輛，同比增速為94.62％；大中客銷量為4.53萬輛，同比增速為6.28％。除大中客已處于新能源化后期外，其他新能源商用車種類均實現(xiàn)大幅增長。

此外，2022年商用車出口量創(chuàng)歷年新高，累計出口58.2萬輛，同比增長44.9％，其中新能源商用車出口2.7萬輛，同比增長1.3倍。車輛類型方面，牽引車、輕卡、大客是出口主力車型，中重卡次之，但2022年中重卡出口量占比達(dá)26.3％，同比增長52％，成為商用車出口細(xì)分市場增長亮點。整體來看，商用車領(lǐng)域，新能源和出口的增長勢頭不容小覷。

二、商用車金融服務(wù)有較大的市場空間

在國內(nèi)汽車行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的同時，汽車金融的發(fā)展亦呈現(xiàn)迅猛勢頭。這既源于汽車行業(yè)本身銷量的增長，更得益于汽車金融滲透率[1]的不斷提升。國內(nèi)汽車金融最早起源于1993年的北京兵工北方汽車貿(mào)易有限公司提供的分期付款購車產(chǎn)品，經(jīng)歷近30年的發(fā)展，國內(nèi)汽車金融市場現(xiàn)仍處于快速發(fā)展期，汽車金融市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長。21世紀(jì)新汽車研究院估測2022年中國整體金融滲透率略低于2021年，為51.5％（圖3）。雖較相對成熟的汽車金融市場國家（美國和德國于2017年分別已達(dá)到86％和75％）較低，但即使在疫情的壓力下國內(nèi)汽車金融滲透率仍保持了整體上升趨勢，預(yù)計在未來幾年該上升趨勢仍將持續(xù)。

新能源及二手商用車金融服務(wù)尚處于前期發(fā)展階段，未來發(fā)展空間大

2022年8月底，銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于鼓勵非銀機(jī)構(gòu)支持新能源汽車發(fā)展的通知》（以下簡稱《通知》），引導(dǎo)汽車金融公司、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司、金融租賃公司等非銀機(jī)構(gòu)支持新能源汽車發(fā)展，《通知》鼓勵非銀機(jī)構(gòu)開發(fā)設(shè)計符合新能源汽車特點的專屬金融產(chǎn)品和服務(wù)。政策利好和市場規(guī)模預(yù)期擴(kuò)大的背景下，包括中信金租、民生金租、平安租賃等金融租賃公司/融資租賃公司通過和新能源汽車廠商的合作入局新能源商用車金融服務(wù)領(lǐng)域。但新能源商用車受制于電池續(xù)航不足、電池衰減后車輛殘值低等原因發(fā)展仍面臨技術(shù)瓶頸，2022年，相較于國內(nèi)汽車金融滲透率51.5％，新能源商用車金融滲透率僅11％，隨著“雙碳”目標(biāo)持續(xù)深化，政策的正向指引和技術(shù)的突破，新能源商用車發(fā)展前景明朗，金融服務(wù)具備較大增長空間。

截至2022年底，我國二手商用車銷量隨著市場需求不斷提升。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的《全國二手商用車行業(yè)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇》，2022年新車銷量與二手商用車銷量之間的比例將超過1:2.5，即銷售1輛新車的同時，有2.5輛二手商用車完成交易。在增量市場向存量市場的轉(zhuǎn)化過程中，二手商用車金融服務(wù)發(fā)展空間較大。但二手商用車車況復(fù)雜，國內(nèi)入場金融服務(wù)企業(yè)尚處于初期發(fā)展階段，二手商用車金融服務(wù)能力尚不完善。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會商用車專業(yè)委員會公布的2021年全國商用車金融企業(yè)二手商用車業(yè)務(wù)排名榜單，排名前十的商用車金融企業(yè)總投放資金規(guī)模僅107.6億元。而具備二手商用車評估和交易能力的獅橋租賃，憑借自有二手車估值系統(tǒng)，就以66億元投放資金規(guī)模位居榜首，占排名前十總投放資金規(guī)模的61.33％。未來，隨著商用車金融企業(yè)二手商用車金融服務(wù)能力的不斷完善，二手車或有望成為商用車金融服務(wù)行業(yè)的“藍(lán)?！?。

融資租賃公司為商用車汽車金融服務(wù)主要賣方企業(yè)

目前，國內(nèi)開展商用車汽車金融服務(wù)的賣方企業(yè)主要包括：融資租賃公司、汽車財務(wù)公司及汽車金融公司、商業(yè)銀行等。其中，融資租賃公司包括廠商系融資租賃公司、金融租賃公司及第三方融資租賃公司。汽車財務(wù)公司及汽車金融公司多數(shù)為廠商系金融服務(wù)賣方。從賣方性質(zhì)來看，融資租賃公司（包括廠商系融資租賃公司、金融租賃公司及第三方融資租賃公司）憑借其更為靈活的產(chǎn)品設(shè)計，汽車財務(wù)公司及汽車金融公司憑借主機(jī)廠經(jīng)銷商的資源共享（部分廠商系融資租賃公司也具有該優(yōu)勢）占據(jù)了商用車汽車金融市場的主導(dǎo)地位。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會商用車專業(yè)委員會發(fā)布的2021全國商用車金融企業(yè)排名TOP50，融資租賃公司在TOP50商用車金融企業(yè)中投放資金占比為54.85％，汽車財務(wù)公司及汽車金融公司合計占比為38.03％（圖4）。值得一提的是，近年來，部分商業(yè)銀行背靠發(fā)達(dá)的銷售網(wǎng)絡(luò)和低成本的優(yōu)勢，開始發(fā)展商用車汽車金融業(yè)務(wù)，相繼推出了具有競爭力的汽車消費金融產(chǎn)品，如中信百信銀行股份有限公司于2021年推出的“百車貸”等產(chǎn)品。

國內(nèi)商用車汽車金融服務(wù)的賣方企業(yè)資金來源包括自有資金、同業(yè)拆借、ABS融資、信托貸款等。而ABS融資可通過資產(chǎn)的真實出售實現(xiàn)融資，對于一些主體級別不高的賣方企業(yè)，還可以降低融資成本。ABS融資已成為各賣方企業(yè)，尤其是汽車金融公司和融資租賃公司汽車金融業(yè)務(wù)重要的融資方式之一。

三、商用車ABS融資發(fā)展特征

1、商用車ABS融資現(xiàn)狀

截至2022年底，我國已在銀行間市場和交易所市場發(fā)行成功668單個人汽車抵押貸款A(yù)BS/ABN，發(fā)行規(guī)模共計16370.84億元，占資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)總單數(shù)和總金額的6.65％和10.37％。2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)疊加疫情影響，Auto-ABS發(fā)行規(guī)模略有下降。2022年全年Auto-ABS產(chǎn)品共發(fā)行121單，發(fā)行規(guī)模3098.56億元，較上年略有下降。其中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行45單，發(fā)行規(guī)模2181.80億元，占比70.41％；企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行48單，發(fā)行規(guī)模485.61億元，占比15.67％；資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行28單，發(fā)行規(guī)模431.15億元，占比13.91％（圖5）。2022年Auto-ABS詳細(xì)情況，請見《2022年Auto-ABS回顧與展望——資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，資產(chǎn)類型日益豐富，發(fā)行規(guī)模有望增長》。

汽車金融ABS仍以乘用車資產(chǎn)為主，商用車資產(chǎn)占比很小。2022年，銀行間市場[2]和交易所市場Auto-ABS發(fā)行單數(shù)分別為73單和48單，發(fā)行總規(guī)模分別為2612.95億元和485.61億元；其中涉及商用車資產(chǎn)的發(fā)行單數(shù)分別為7單[3]和23單[4]，發(fā)行規(guī)模分別為166.60億元和183.58億元。銀行間市場涉及商用車資產(chǎn)的3單ABS項目入池資產(chǎn)均為混包[5]（商用車占比均在50％左右），發(fā)起機(jī)構(gòu)為奇瑞徽銀汽車金融和瑞福德汽車金融；4單ABN項目入池資產(chǎn)均為混包（商用車占比均在50％以下），發(fā)起機(jī)構(gòu)為一汽租賃、浙江智慧普華、海通恒信、和贏商業(yè)保理；交易所市場涉及商用車資產(chǎn)的ABS項目入池資產(chǎn)有全部為商用車的，也有混包的，發(fā)起機(jī)構(gòu)主要為獅橋租賃、德銀租賃、廣西通盛租賃等。

2、商用車ABS評級風(fēng)險分析

從商用車ABS靜態(tài)池樣本資料[6]分析，商用車違約率和回收率（考慮經(jīng)銷商代償）均較乘用車的相對高，但從ABS融資考慮，違約率僅是分析資產(chǎn)信用質(zhì)量最直接的指標(biāo)之一，并不能直接用來判斷該ABS項目的違約風(fēng)險。對于ABS券端的違約風(fēng)險，可以通過優(yōu)先/劣后的受償順序、超額利差、觸發(fā)機(jī)制等內(nèi)部信用增級措施來提升商用車ABS優(yōu)先級證券的信用等級，在相同的加壓標(biāo)準(zhǔn)下，相同信用等級的商用車ABS與其他汽車ABS的違約風(fēng)險相當(dāng)。

a）資產(chǎn)違約風(fēng)險

2020年后違約率抬頭，預(yù)計2023年后有所下降

根據(jù)商用車ABS靜態(tài)池樣本資料，從違約率水平來看，不同機(jī)構(gòu)的商用車違約率[7]（逾期30天以上）水平差別較大，但多數(shù)高于5％，而乘用車的違約率集中于低于5％的區(qū)間，主要原因仍為底層債務(wù)人信用水平的差異。從違約率變化來看，2020年國內(nèi)商用車產(chǎn)銷量達(dá)到增速高峰的同時，違約率也逐漸抬頭，2021年違約率上升更為明顯，2022年表現(xiàn)期較短但違約率預(yù)計仍處于高位，主要系需求一定程度上的透支疊加疫情影響經(jīng)濟(jì)活動所致。違約率體現(xiàn)的是債務(wù)人行為，從終端客戶對比看，乘用車債務(wù)人群體中，職業(yè)穩(wěn)定的債務(wù)人比例較大，信用水平及還款能力具有明顯優(yōu)勢；而商用車的終端客戶主要以貨車司機(jī)為主，屬于勞務(wù)型工種，購買力及征信信息均不足，且債務(wù)人的還款更多依賴于商用車運營后的現(xiàn)金流流入，整體違約風(fēng)險相對較高，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響也較大。如2023年后疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，預(yù)計違約率可能有所下降。

根據(jù)樣本資料分析，商用車靜態(tài)池計算的違約回收率集中于70％~90％，在同一發(fā)起機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)中，商用車的違約回收率多高于乘用車的違約回收率。主要系：（1）商用車的經(jīng)銷商保證金比例通常更高，且按照行業(yè)慣例，多數(shù)存在經(jīng)銷商代償?shù)那闆r；（2）由于合同單筆金額較大和商用屬性，在借款人實際違約后，發(fā)起機(jī)構(gòu)通常會采用拖車手段進(jìn)行回收處置。值得注意的是，由于國五[8]車輛的大幅降價傾銷和商用車二手市場價格偏離，商用車自身回收率可能低于靜態(tài)池計算的違約回收率。

實際違約率略優(yōu)于預(yù)測違約率

一般情況下，由于較為嚴(yán)格的合格標(biāo)準(zhǔn)（通常約定在初始起算日，抵押貸款全部為正常類貸款），Auto-ABS項目資產(chǎn)包的表現(xiàn)優(yōu)于通過靜態(tài)池計算的違約率表現(xiàn)。通過比對樣本量中的2021年發(fā)行的商用車ABS項目的靜態(tài)池表現(xiàn)和其在2022年的資產(chǎn)實際表現(xiàn)，實際違約率與通過靜態(tài)池數(shù)據(jù)預(yù)測得到的同期限累計違約率相差較小。2021年至2022年商用車違約表現(xiàn)呈現(xiàn)一定的波動主要是受到疫情影響。但由于已發(fā)行的商用車ABS較少，樣本不足，上述結(jié)論僅是少量數(shù)據(jù)分析結(jié)論，商用車ABS實際違約率表現(xiàn)結(jié)論有待長期檢驗。

部分商用車ABS的合格標(biāo)準(zhǔn)約定更為嚴(yán)格，即在項目設(shè)立日抵押貸款應(yīng)全部為正常類貸款，即底層資產(chǎn)還需經(jīng)歷封包期的檢驗。商用車用途和場景明確，對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為敏感，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的場景下，預(yù)計商用車ABS項目資產(chǎn)的表現(xiàn)未來有望好轉(zhuǎn)。

b）證券的違約風(fēng)險

結(jié)構(gòu)化增信確保商用車ABS產(chǎn)品證券風(fēng)險持續(xù)降低

基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量是商用車ABS信用評級的分析基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上，還需結(jié)合現(xiàn)金流支付機(jī)制、信用增級措施（包括優(yōu)先/劣后受償順序、超額利差/抵押、觸發(fā)機(jī)制、外部增信）等交易結(jié)構(gòu)設(shè)置對證券進(jìn)行分析。而在商用車ABS產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體質(zhì)量和證券的優(yōu)先/劣后比例是變化的。一般正常情況下，隨著存續(xù)期優(yōu)先級證券的兌付，在資產(chǎn)端，基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的不確定性逐步降低；在證券端，優(yōu)先級證券的杠桿也持續(xù)降低，證券的違約風(fēng)險也相應(yīng)降低。

根據(jù)2022年的跟蹤評級結(jié)果，納入統(tǒng)計的涉及商用車的Auto-ABS證券共22支[9]，其中有16支證券首次評級結(jié)果已經(jīng)達(dá)到AAA_sf；2支證券跟蹤評級時級別由AA⁺_sf調(diào)升至AAA_sf，4支證券維持AA⁺_sf，無跟蹤時下調(diào)信用評級的證券。而跟蹤結(jié)果維持AA⁺_sf的4支證券主要是受差額補足條款的影響（初始評級結(jié)果相對較低，經(jīng)原始權(quán)益人差額補足后提升至AA⁺_sf），實際上，在不考慮原始權(quán)益人的外部增信時，上述4支證券的跟蹤評級結(jié)果較首評是有不同程度提升的，只是提升后的結(jié)果仍低于AA⁺_sf。

綜合來看，由于商用車對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加敏感，疫情期間商用車ABS底層資產(chǎn)違約率有所上升，但實際表現(xiàn)與預(yù)測差異不大，風(fēng)險仍相對可控。隨著商用車金融賣方企業(yè)汽車金融風(fēng)控手段的不斷成熟、二手商用車定價機(jī)制的逐漸完善及后疫情時代經(jīng)濟(jì)活動的逐漸回暖，商用車ABS底層資產(chǎn)信用質(zhì)量預(yù)計逐漸回升。同時結(jié)合ABS交易結(jié)構(gòu)設(shè)置的信用增進(jìn)和風(fēng)險緩釋措施，產(chǎn)品存續(xù)期間商用車ABS違約風(fēng)險或持續(xù)降低。

四、展望結(jié)論

1、預(yù)計2023年商用車市場增速可能由負(fù)轉(zhuǎn)正，汽車金融滲透率可能繼續(xù)上升。2020年國內(nèi)商用車市場達(dá)到階段性產(chǎn)銷量增速高峰后，由于消化庫存、疫情反復(fù)、高位油價等因素，國內(nèi)商用車市場進(jìn)入階段性負(fù)增長。2023年后，經(jīng)過一段時間的庫存消化，疫情影響暫時結(jié)束，預(yù)計2023年商用車市場增速將回暖。雖然2022年我國汽車金融滲透率較2021年略有下降，但較國際成熟市場提升空間較大，隨之疫情結(jié)束，經(jīng)濟(jì)回緩，國內(nèi)汽車金融滲透率預(yù)計保持總體上升趨勢。

2、新能源商用車逆境中發(fā)展，金融服務(wù)發(fā)展前景大。2022年8月底發(fā)布的《通知》表示將全力支持新能源汽車銷售，提升新能源汽車金融服務(wù)可得性，并鼓勵非銀機(jī)構(gòu)開發(fā)設(shè)計符合新能源汽車特點的專屬金融產(chǎn)品和服務(wù)。2022年9月，財政部等部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》中指出對2023年期間購置的新能源汽車免征車輛購置稅，將對新能源商用車消費起到積極作用；2022年11月，生態(tài)環(huán)境部等15部委聯(lián)合發(fā)文，對新能源和國六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量提出明確目標(biāo)，將推動新能源、國六貨車的普及推廣。雖然2022年商用車市場低迷，但新能源商用車產(chǎn)銷量仍能逆勢增長，預(yù)計2023年新能源商用車金融服務(wù)市場將會有很好的發(fā)展前景。

3、金融租賃及第三方融資租賃公司在商用車金融市場的參與度仍然最活躍，而部分商用車廠商系汽車金融公司或?qū)渎额^角。對于金融租賃來說，利用其融資成本低及融資便利的優(yōu)勢，會依托車商及經(jīng)銷商的信用和管理能力，為終端客戶提供金融服務(wù)；對于第三方融資租賃來說，其優(yōu)勢在于具有相對靈活的信貸政策，但當(dāng)前由于商用車金融風(fēng)控把控難度較大，第三方融資租賃涉足較少。2022年底，銀保監(jiān)會發(fā)布的《汽車金融公司管理辦法（征求意見稿）》明確汽車金融公司可以開展售后回租業(yè)務(wù)，部分商用車廠商系汽車金融公司憑借主機(jī)廠經(jīng)銷商的資源共享、貼息政策、資金成本低等優(yōu)勢，預(yù)計未來將在商用車金融市場中嶄露頭角。

4、商用二手車交易量活躍，或?qū)由逃密嚱鹑诘倪M(jìn)一步發(fā)展。商用車增量市場逐步向存量市場轉(zhuǎn)化的趨勢預(yù)示著推進(jìn)發(fā)展二手車商用車交易體系、建立合理有效的二手車評估平臺刻不容緩。目前國內(nèi)商用車金融以新車為主，較少涉及二手車，如果未來二手車流通市場大幅打開，以及二手車商用車交易和估值平臺建設(shè)的完善，將會帶動商用車金融的進(jìn)一步發(fā)展。

5、商用車ABS發(fā)展未來可期。ABS具有融資快、融資成本低、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等特點，對比其他融資方式，ABS的直接還款來源是入池資產(chǎn)回款現(xiàn)金流。與乘用車相比，目前的商用車底層債務(wù)人信用風(fēng)險較難把控，這也是現(xiàn)今多數(shù)企業(yè)涉足商用車ABS融資較少的原因，但根據(jù)2022年的跟蹤分析，商用車ABS項目由于結(jié)構(gòu)化的內(nèi)部增信涉及，存續(xù)期風(fēng)險持續(xù)下降。此外，未來隨著商用車金融企業(yè)風(fēng)控能力的不斷提升，且商用車已具備完整疫情承壓周期的表現(xiàn)數(shù)據(jù)，商用車ABS資產(chǎn)違約風(fēng)險會更加可控。此外，近年來車貸ABS作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)獲得投資人認(rèn)可，預(yù)計未來商用車ABS將會有較大的增長空間。

[1]汽車金融滲透率=汽車貸款規(guī)模/汽車銷售規(guī)模。

[2]銀行間市場包括公募信貸ABS和ABN。

[3]根據(jù)中國貨幣網(wǎng)（www.chinamoney.com.cn）已發(fā)行產(chǎn)品的評級報告中披露的車輛類型，明確涉及商用車資產(chǎn)包的產(chǎn)品共有7單，實際包含商用車資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)或大于7單，僅作為參考。

[4]根據(jù)聯(lián)合資信內(nèi)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，實際包含商用車資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)或大于23單，僅作為參考。

[5]包括商用車和乘用車。

[6]指聯(lián)合資信收集到的商用車靜態(tài)池以及公募ABS/ABN的公開數(shù)據(jù)，樣本資料的交易發(fā)起機(jī)構(gòu)大多為融資租賃公司。因目前商用車ABS/ABN發(fā)行量還不夠充足，該結(jié)論僅適用于已發(fā)行成功的項目。

[7]聯(lián)合資信根據(jù)資產(chǎn)池中最長期限外推累計違約率，一般商用車汽車金融貸款期限為36個月（3年），最長不超過60月（5年）。

[8]國家第五階段機(jī)動車污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，簡稱為“國五標(biāo)準(zhǔn)”，國五標(biāo)準(zhǔn)排放控制水平相當(dāng)于歐洲正在實施的第5階段排放標(biāo)準(zhǔn)。歐盟已經(jīng)從2009年起開始執(zhí)行，其對氮氧化物、碳?xì)浠衔?、一氧化碳和懸浮粒子等機(jī)動車排放物的限制更為嚴(yán)苛。

[9]包括聯(lián)合資信收集到的公募ABS/ABN的公開數(shù)據(jù)及聯(lián)合資信2022年跟蹤數(shù)據(jù)