【資料圖】

轉(zhuǎn)債估值分化的背后可能是投資者的行業(yè)調(diào)倉(cāng)

近期不同平價(jià)區(qū)間估值走勢(shì)出現(xiàn)分化，中高平價(jià)區(qū)間（轉(zhuǎn)換價(jià)值大于90 元）溢價(jià)率水平出現(xiàn)明顯下降，而中低平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價(jià)率水平明顯上升。我們認(rèn)為其背后原因主要有兩方面；一方面估值水平已經(jīng)處于歷史的相對(duì)高位，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能有減配轉(zhuǎn)債資產(chǎn)或?qū)⒏卟▌?dòng)的中高平價(jià)轉(zhuǎn)債切換至低平價(jià)轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)；另外一方面，我們看到歷史分位數(shù)相對(duì)較低的【160-130】區(qū)間仍出現(xiàn)估值水平的下調(diào)，我們認(rèn)為可能原因在于投資者的行業(yè)調(diào)倉(cāng)：投資者趨于減配電子、機(jī)械設(shè)備、紡織服飾等行業(yè)轉(zhuǎn)債，而這些轉(zhuǎn)債在中高平價(jià)占比較大，因此中高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值水平下降。

可轉(zhuǎn)債周策略

上周大部分股票指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)同樣弱勢(shì)；家用電器、銀行、煤炭等行業(yè)漲幅靠前。上周轉(zhuǎn)債估值走勢(shì)分化，交易量持續(xù)拉升，從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買(mǎi)超賣(mài)”信號(hào)角度，隨著轉(zhuǎn)債估值水平達(dá)到相對(duì)高位，上周做多力量相對(duì)減弱，轉(zhuǎn)債“超賣(mài)”信號(hào)出現(xiàn)比較多的行業(yè)有電力設(shè)備、汽車(chē)、輕工制造、基礎(chǔ)化工等，“超買(mǎi)”信號(hào)相對(duì)較少，主要在環(huán)保、機(jī)械設(shè)備、銀行。從用偏離度測(cè)算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，美容護(hù)理、有色金屬、非銀金融、計(jì)算機(jī)等行業(yè)估值水平有所上升，大部分行業(yè)估值水平有所下降。

上周股票市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，我們認(rèn)為一方面在于TMT 板塊高位波動(dòng)導(dǎo)致，我們也在前期的專(zhuān)題報(bào)告提示了TMT 板塊短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；另外一方面，一季報(bào)的業(yè)績(jī)逐漸披露，部分公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期也降低了市場(chǎng)

的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得投資者減倉(cāng)避險(xiǎn)的情緒加重。我們認(rèn)為四月最后一周市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，但是5 月隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)情緒將明顯轉(zhuǎn)好。

轉(zhuǎn)債賽道看好：（1）順周期的食品飲料、紡織服裝；（2）地產(chǎn)鏈上的消費(fèi)建材、家電；（3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備；（4）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好的有色金屬。

近期我們觀察到轉(zhuǎn)債投資者出現(xiàn)一定的行業(yè)調(diào)倉(cāng)行為，一部分順周期的下游如紡織服飾、食品飲料、家用電器等行業(yè)估值水平出現(xiàn)明顯下降，而有色金屬、煤炭等上游行業(yè)估值上升；TMT 板塊的計(jì)算機(jī)、傳媒估值水平相對(duì)穩(wěn)定，調(diào)倉(cāng)行為也體現(xiàn)出投資者對(duì)后市可能的布局和觀點(diǎn)：順周期方面，降低預(yù)期演繹充分且轉(zhuǎn)債相對(duì)高溢價(jià)的下游消費(fèi)倉(cāng)位占比，調(diào)整至估值合理的上游有色或煤炭、科技成長(zhǎng)方面，仍然看好TMT 板塊中的計(jì)算機(jī)、傳媒，但調(diào)出部分電子或通信標(biāo)的，電力設(shè)備、軍工、機(jī)械設(shè)備等“舊成長(zhǎng)”行業(yè)仍不斷有資金流出。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期