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華安證券股份有限公司陳姝,劉略天近期對仲景食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《蔥油產(chǎn)品持續(xù)高增長，利潤增速亮眼》，本報(bào)告對仲景食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.34元。

仲景食品(300908)
事件
4月11日晚，公司發(fā)布23年一季報(bào)，23年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.23億元，同比增長12.26%，歸母凈利潤3909.22萬元，同比增長132.55%，扣非歸母凈利潤為3863.92萬元，同比增長232.58%。
蔥油產(chǎn)品持續(xù)高增長，收入端具備增長活力
1）從產(chǎn)品角度來看，公司蔥油大單品銷量同比增長較快，帶動(dòng)公司整體收入增長，仲景香菇醬大單品保持活力。展望全年，公司大單品仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬、貴州辣子雞等佐餐醬料已完成升級(jí)迭代，具備放量趨勢和放量邏輯，核心大單品蔥油產(chǎn)品整體收入貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升；2）從渠道角度來看，公司積極拓展線上業(yè)務(wù)，在發(fā)展傳統(tǒng)電商平臺(tái)的基礎(chǔ)上，積極嘗試、布局新媒體、新零售平臺(tái)，通過直播、短視頻、到店到家等方式，加速線上線下融合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入端良好增長。
毛利率改善趨勢明顯，控費(fèi)效果顯著利潤端表現(xiàn)亮眼
公司23年Q1毛利率為40.1%，同比上升2.1PCT，結(jié)合22年Q4來看，22年Q4毛利率為34.7%，同比上升2.9PCT，毛利率改善趨勢明顯。公司23年Q1銷售費(fèi)用率為12%，同比下降11.2PCT，費(fèi)用率優(yōu)化明顯，具體來看，銷售費(fèi)用從22Q1的4621萬元下降至2681萬元，主因央視等廣告費(fèi)用支出減少，進(jìn)一步優(yōu)化了費(fèi)用使用的有效性和合理性。公司23年Q1管理費(fèi)用率為4.7%，同比上升0.1PCT，研發(fā)費(fèi)用率為2.4%，同比下降0.3PCT。23年Q1公司歸母凈利率為17.5%，同比提升9.1PCT，整體控費(fèi)效果顯著，盈利端增速表現(xiàn)亮眼。
投資建議
公司收入端具備增長活力，核心大單品放量趨勢較為確定，渠道端加大擴(kuò)展力度及經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，注重線上線下融合，成本改善帶來毛利率提升，費(fèi)用端優(yōu)化趨勢明朗，整體盈利能力有望進(jìn)一步提升。結(jié)合以上，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為10.16/11.63/13.23億元，同比增長分別為15.3%/14.5%/13.8%，23-25年歸母凈利潤為1.74/2.10/2.46億元，同比增長分別為38.7%/20.5%/17.1%，EPS分別為1.74/2.10/2.46元/股，對應(yīng)PE為25/21/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來動(dòng)銷壓力，食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券符蓉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.81%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.06。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，仲景食品（300908）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）