天風(fēng)證券（601162）股份有限公司楊松近期對(duì)藥明康德（603259）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著》，本報(bào)告對(duì)藥明康德給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.14元。

藥明康德

(相關(guān)資料圖)

事件概要

公司于2023年3月20日公布2022年年度報(bào)告：2022年總營(yíng)業(yè)收入393.55億元(yoy+71.84%)，歸母凈利潤(rùn)88.14億元(yoy+72.91%)，扣非歸母凈利潤(rùn)82.60億元(yoy+103.27%)，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)93.99億元(yoy+83.2%)；毛利率37.29%，較21年同期上升1.02pp，主要受商業(yè)化訂單增長(zhǎng)、工藝流程優(yōu)化帶來(lái)的效率提升影響。

投資要點(diǎn)

Chemistry維持高速增長(zhǎng)，新分子種類(lèi)占比提升

① 根據(jù)我們的拆分，剔除大訂單收入后，整體常規(guī)業(yè)務(wù)收入增速約31.9%。化學(xué)業(yè)務(wù)板塊收入約288億元，剔除大訂單后同比增長(zhǎng)39.7%，其中小分子業(yè)務(wù)收入約176.13億元，同比增長(zhǎng)約32.5%；新分子種類(lèi)業(yè)務(wù)收入20.37億元，同比增長(zhǎng)158.3%，占比從2021年5.6%提升至2022年7.06%。

② 在新分子業(yè)務(wù)板塊，公司建有獨(dú)特的寡核苷酸和多肽CRDMO平臺(tái)，截止2023年2月底，共擁有27條寡核苷酸生產(chǎn)線，總體積10,000升+的多肽固相合成儀，以及1,000人+的寡核苷酸和多肽研發(fā)團(tuán)隊(duì)，技術(shù)平臺(tái)與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，未來(lái)隨著寡核苷酸和多肽行業(yè)成熟度提升，TIDES板塊有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

常規(guī)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)建設(shè)新能力與新產(chǎn)能

① 公司預(yù)計(jì)2023年收入為5-7%，我們預(yù)計(jì)常規(guī)業(yè)務(wù)增速30%左右，公司預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利同比增長(zhǎng)12-14%，我們預(yù)計(jì)non-IFRS凈利潤(rùn)增速相同或者更高。從板塊來(lái)看，WuXi Chemistry收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)36-38%，其中新分子種類(lèi)業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)為72-76%；WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20-23%；WuXi DDSU預(yù)計(jì)收入下降超20%，2023年開(kāi)始銷(xiāo)售分成將逐漸成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

② 持續(xù)建設(shè)新能力、新產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)2023年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)為80-90億元，我們預(yù)計(jì)24、25年維持23年CAPEX體量；截至2022年末公司未完成訂單328億元，其中244億元預(yù)計(jì)將于2023年度確認(rèn)收入。

盈利預(yù)測(cè)

由于公司獨(dú)特的一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式持續(xù)發(fā)力，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為420.33/551.54/733.40億元(原2023-2024年為463.61/584.98億元)；歸母凈利潤(rùn)為94.40/125.79/172.41億元；對(duì)應(yīng)EPS為3.18/4.24/5.81元/股(原2023-2024為3.35/4.32元/股)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單數(shù)量及增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，匯率波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響，投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券（601878）郭雙喜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.4%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利96.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.66。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)26家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為108.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，藥明康德行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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