雖然公布的一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并不好看，但看上去這并沒(méi)有妨礙途牛(TOUR.US)最近兩個(gè)交易日股價(jià)走強(qiáng)。6月3日，途牛股價(jià)收盤大漲10.4%，報(bào)2.76美元。6月4日，途牛延續(xù)了上一個(gè)交易日的強(qiáng)勢(shì)，盤中雖短暫下挫，但最終依然收漲2.17%，報(bào)2.82美元。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，近日途牛股價(jià)的連續(xù)上漲，或許源于公司樂(lè)觀的業(yè)務(wù)展望。財(cái)報(bào)顯示，對(duì)于2021年第二季度，公司預(yù)計(jì)將產(chǎn)生1.429億元-1.497億元(人民幣，下同)凈收入，同比增長(zhǎng)320%-340%。

收入續(xù)降虧損收窄

正如前文所述，僅從一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，途牛的成績(jī)難言樂(lè)觀。財(cái)報(bào)顯示，途牛Q1的凈營(yíng)收為7736萬(wàn)元，同比下降55.5%;凈虧損4163.1萬(wàn)元，而去年同期為2.05億元，虧損大幅收窄。

首先來(lái)看公司的收入狀況，途牛已連續(xù)6個(gè)季度收入同比下滑。公司的收入來(lái)源于旅游度假業(yè)務(wù)和其他收入兩個(gè)部分。其中，旅游度假業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4540萬(wàn)元，相比于2020年同期下降62.3%;其他收入貢獻(xiàn)收入3200萬(wàn)元，同比下降40.5%。

據(jù)了解，途牛的旅游度假業(yè)務(wù)包含跟團(tuán)游、自助游等旅游相關(guān)服務(wù)。不過(guò)，從宏觀環(huán)境來(lái)看，今年一季度國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的熱度并不低。根據(jù)5月中旬文旅部發(fā)布的《2021年第一季度全國(guó)旅行社統(tǒng)計(jì)調(diào)查報(bào)告》顯示，一季度全國(guó)旅行社國(guó)內(nèi)旅游組織1187.28萬(wàn)人次、2863.11萬(wàn)人天，同比增加138.5%、85.83%;接待1489.04萬(wàn)人次、3059.22萬(wàn)人天，同比增加163.04%、122.89%。

國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，卻沒(méi)有刺激途牛旅游度假業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)，這或許與途牛的產(chǎn)品類型有關(guān)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，與攜程集團(tuán)(TCOM.US，09961)、同程藝龍(00780)等主做機(jī)票酒店的同行不一樣，一心想要做出差異化的途牛主攻休閑旅游，即跟團(tuán)游和出境游產(chǎn)品。但由于海外疫情影響，出境游一度處于停擺狀態(tài)，這也是最近一年多以來(lái)途牛收入增速屢下臺(tái)階的外部原因之一。

途牛自身的解釋也印證了上述觀點(diǎn)，根據(jù)財(cái)報(bào)披露，公司坦言旅游度假業(yè)務(wù)收入下滑是受新冠疫情爆發(fā)和傳播的影響，前往國(guó)際目的地的旅行減少。

除了旅游度假業(yè)務(wù)以外，途牛的其他收入表現(xiàn)也不理想。財(cái)報(bào)顯示，途牛的其他收入包括銷售旅游景點(diǎn)門票、簽證申請(qǐng)、酒店預(yù)訂、航空票務(wù)、火車票務(wù)、巴士票務(wù)、汽車租賃、保險(xiǎn)及金融服務(wù)等與旅游相關(guān)的服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入大幅下滑主要系金融服務(wù)產(chǎn)生的收入減少。

反觀公司的盈利表現(xiàn)，公司從2014年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，始終沒(méi)有擺脫連年虧損的尷尬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年-2020年，途牛七年累計(jì)虧損超過(guò)70億元。今年一季度，途牛虧損得以大幅收窄，與公司積極壓縮成本不無(wú)關(guān)聯(lián)。財(cái)報(bào)顯示，一季度途牛的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為8350萬(wàn)元，同比下降72.9%。其中，研發(fā)費(fèi)用為1180萬(wàn)元，同比減少76.9%;銷售和市場(chǎng)費(fèi)用3540萬(wàn)元，同比下降71.6%;一般和行政開(kāi)支為4470萬(wàn)元，同比減少66.6%。

業(yè)績(jī)掉隊(duì)市值走低

從行業(yè)角度來(lái)看，途牛所處的位置頗有些尷尬。就股價(jià)表現(xiàn)而論，攜程集團(tuán)在美股和港股的市值分別高達(dá)250.1億美元和1935.3億港元，同程藝龍的市值也有448.9億港元，然而途牛僅為3.48億美元，體量與前兩者已不可同日而語(yǔ)。

市值表現(xiàn)大相徑庭，背后體現(xiàn)的是三者業(yè)績(jī)的差異。以一季度為例，報(bào)告期內(nèi)攜程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41億元，同比下降13%;歸屬于攜程集團(tuán)股東的凈利潤(rùn)為18億元，同比扭虧為盈。同程藝龍的業(yè)績(jī)也不遑多讓，實(shí)現(xiàn)收入16.1億元，同比增加60.6%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.2億元，同比增長(zhǎng)162.7%。

不難看出，攜程集團(tuán)和同程藝龍的Q1業(yè)績(jī)受疫情的影響遠(yuǎn)沒(méi)有途牛那么大，而同程藝龍更是在營(yíng)收和利潤(rùn)兩端均實(shí)現(xiàn)大幅度提升。攜程收入雖受跨境旅行業(yè)務(wù)擾動(dòng)而有所下行，但幅度遠(yuǎn)較途牛為小，而且它的業(yè)務(wù)布局更為多元，報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼推升總體收入表現(xiàn)，同時(shí)盈利水平也堪稱強(qiáng)勁。

好消息是，雖然橫向比較同行之下途牛的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已然掉隊(duì)，但同自身相比途牛最黑暗的時(shí)刻或許已經(jīng)過(guò)去。受益于國(guó)內(nèi)疫情防控成效卓著，途牛的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。3月，途牛簽約GMV較2月增長(zhǎng)超180%，定制游簽約交易額環(huán)比增長(zhǎng)超800%。此外，清明小長(zhǎng)假通過(guò)途牛預(yù)訂出游的人次同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍，五一長(zhǎng)假期間GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)4倍。從兩個(gè)法定節(jié)假日強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)看，途牛方面對(duì)Q2業(yè)績(jī)頗為樂(lè)觀也不意外了。

對(duì)于途牛來(lái)說(shuō)，僅僅是收入層面的回暖或許還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先從規(guī)模來(lái)講，途牛已被攜程集團(tuán)和同程藝龍遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，未來(lái)如何接近甚至趕超這些同行是成為公司必須要面對(duì)的關(guān)卡;其次從盈利來(lái)看，即便是在疫情以前，途牛也沒(méi)有找到穩(wěn)定盈利的方式，一季度公司雖通過(guò)控制各項(xiàng)開(kāi)支借以縮小虧損幅度，但距離真正實(shí)現(xiàn)盈利仍有很長(zhǎng)的路要走。

雖然近兩個(gè)交易日的股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，但如果途牛無(wú)法解決上面兩個(gè)問(wèn)題，長(zhǎng)期來(lái)看它的股價(jià)持續(xù)上行的動(dòng)力恐怕并不充足。(奧斯汀)