2020年，桃李面包營業(yè)收入同比增速僅為5.66%，為上市以來最低點(diǎn)。此外，2021年第一季度，其業(yè)績呈現(xiàn)出增收不增利態(tài)勢，其中營收同比增加0.31%，歸母凈利潤同比減少16.27%

連續(xù)多年營業(yè)收入同比增速均為兩位數(shù)的“面包第一股”桃李面包股份有限公司(下稱桃李面包，603866.SH)，2020年營收增速探底。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年上市至2020年，該公司營業(yè)收入同比增速已經(jīng)呈現(xiàn)出下滑趨勢，由24.55%逐步下降至5.66%，這從一定程度上凸顯出其營收規(guī)模擴(kuò)張的速度已有所放緩。

除營收同比增速收窄外，近兩年該公司毛利率也有所下降。具體來看，2015年至2018年，其毛利率處于連續(xù)上升的通道，分別為34.89%、36.13%、37.7%及39.68%。進(jìn)入2019年及2020年后，則呈現(xiàn)出連續(xù)下降的趨勢，分別為39.57%、29.97%。

可以看到，該公司2019年毛利率雖然較2018年有所下滑，但下降幅度較小，幾乎可以忽略不計，而2020年毛利率則較2019年大幅下降近10個百分點(diǎn)，且已經(jīng)低于上市之初2015年34.89%的毛利率。

此外，近幾年該公司產(chǎn)能利用率也有所下滑?！锻顿Y時報》研究員注意到，2018年—2020年，其產(chǎn)能利用率分別為95.93%、91.87%、89.43%，已有走低趨勢。

對于營收增速的縮窄以及毛利率下降等相關(guān)事宜，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

營收增速放緩

日前，桃李面包披露2020年年度報告。年內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.63億元，同比增加5.66%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.83億元，同比增長29.19%。

在新冠肺炎疫情影響下，桃李面包2020年營收及歸母凈利潤全部實現(xiàn)同比正增長實屬不易。但若仔細(xì)剖析來看，該公司近五年營業(yè)收入同比增速卻整體呈現(xiàn)出收窄趨勢。

據(jù)公開資料顯示，桃李面包于2015年12月22日正式在上交所掛牌上市，2015年至2020年，其營收規(guī)模處于連續(xù)上升通道，已由2015年的25.63億元增加至2020年的59.63億元，年復(fù)合增速為18.4%。

與此同時，若以營業(yè)收入同比增速來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，該公司營業(yè)收入同比增速已由2015年的24.55%下降至2020年的5.66%，五年內(nèi)下降近20個百分點(diǎn)。

此外，桃李面包同時披露的2021年第一季度業(yè)績報告顯示，期內(nèi)，其營業(yè)收入為13.27億元，同比增加0.31%;歸母凈利潤為1.63億元，同比下降16.27%。

對此該公司在一度業(yè)績快報中表示，2020年一季度受疫情影響，多數(shù)同行及餐飲行業(yè)未及時復(fù)工營業(yè)，為配合各地民生保供工作，公司率先實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，及時滿足了消費(fèi)者的需求，面包成為更多人的首選。

另外由于疫情原因，公司促銷活動減少，返貨率及折讓率都低于今年同期，同時受國家階段性社保減免政策影響，其各項成本費(fèi)用亦低于今年。因此，該公司去年同期業(yè)績增長較高，使得基數(shù)較大，而今年費(fèi)用增長使得凈利潤有所下滑。

照此來看，隨著市場經(jīng)濟(jì)活動逐漸回歸正常，桃李面包所享受的減免政策能在多長時間內(nèi)降低該公司成本費(fèi)用仍是未知數(shù)，其業(yè)績變數(shù)也隨之增加。

東北地區(qū)營業(yè)成本占五成

桃李面包起家于遼寧省丹東市，經(jīng)過多年發(fā)展，該公司將經(jīng)營觸角延伸至全國多個地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，其納入合并財務(wù)報表范圍的共計37家子公司，如成都桃李、西安桃李、深圳桃李等，覆蓋華北、東北、華東、華中、華南、西南、西北地區(qū)。

分區(qū)域來看，據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，2020年該公司在東北地區(qū)營收高達(dá)28.01億元，占當(dāng)期總營收的比重為46.97%?？梢哉f，僅東北地區(qū)便幾乎貢獻(xiàn)了桃李面包總收入的一半。

若從營業(yè)成本角度來看，東北地區(qū)也占據(jù)著絕對份額。數(shù)據(jù)顯示，2020年，該公司營業(yè)成本為41.76億元，其中，東北地區(qū)營業(yè)成本為20.1億元，占其當(dāng)期營業(yè)成本的比例為48.13%。

以此來看，一方面，即便該公司經(jīng)營領(lǐng)域幾乎覆蓋了全國所有地區(qū)，但東北地區(qū)仍為其主要的收入來源地，相較于其他地區(qū)，東北地區(qū)的市場地位不可動搖;另一方面，在營收占比近一半的同時，東北地區(qū)營業(yè)成本在該公司總成本中的占比也居高不下，這也從一定程度上凸顯出東北地區(qū)盈利空間有所收窄。

此外，《投資時報》研究員查閱公開資料注意到，2020年，桃李面包繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場，增加對重點(diǎn)客戶的投入，在此過程中，其華東、華南、華中地區(qū)的營業(yè)成本也處于上升通道，分別同比增加28.13%、37.31%、643.49%。

反觀桃李面包37家子公司的表現(xiàn)可以看到，年報數(shù)據(jù)顯示，在其37家子公司中，有17家虧損，占比為45.95%。其中，7家子公司虧損額超過500萬元，分別為上海桃李(凈利潤-653.62萬元)、深圳桃李(凈利潤-1385.76萬元)、江蘇桃李(凈利潤-973.4萬元)、福州桃李(凈利潤-506.62萬元)、廈門桃李(凈利潤-552.82萬元)、南昌桃李(凈利潤-627.08萬元)、海南桃李(凈利潤-523.87萬元)。

品牌競爭激烈

目前，我國面包行業(yè)競爭格局較為分散，產(chǎn)品競爭激烈且同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)集中度有待提升。

據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，面包產(chǎn)品主要分為短保(4—15天)，中保(30—60天)和長保(約6個月)，在短保領(lǐng)域的代表品牌主要有桃李手撕面包、賓堡手撕切片面包、曼克頓、美焙辰。

可以說，在短保面包賽道中，桃李面包正在面臨著新老競爭對手的擠壓。

世界第一大烘焙食品生產(chǎn)企業(yè)賓堡集團(tuán)曾于2018年收購曼可頓，借以擴(kuò)大在中國的市場份額;達(dá)利食品推出新品“美焙辰”，進(jìn)軍短保面包市場。同時，三只松鼠、鹽津鋪子等休閑食品生產(chǎn)商也開始發(fā)力烘焙產(chǎn)品，如三只松鼠曾提出“國民好烘焙”概念，積極探索TOC直發(fā)模式，拓展深耕短保市場。

同時，類似于盒馬、便利店等渠道的自有品牌或?qū)９┢放埔苍谠龆啵a(chǎn)品更新速度更快，這也在一定程度上擠壓了桃李面包的市場。

此外，需要注意的是，面包作為快消品，產(chǎn)銷量受天氣狀況、節(jié)假日等影響較大;同時，考慮到氣候因素，面包在冬季和夏季的保質(zhì)期存在較大差異?；谏鲜鲆蛩?，該公司的生產(chǎn)銷售模式采用“中央工廠+批發(fā)”模式，主要依托商超系統(tǒng)來對接消費(fèi)者開展銷售，并沒有自身獨(dú)立的門店，而未來在消費(fèi)升級發(fā)展趨勢下，獨(dú)立的線下門店的缺乏或?qū)档拖M(fèi)者對該公司品牌的接觸率及消費(fèi)者粘性，并對業(yè)績造成不利影響。(林申)