近年來，至信藥業(yè)營收和凈利潤總體呈下滑趨勢。同時，其還存在研發(fā)投入不及行業(yè)平均水平、產銷量下滑且存貨規(guī)模較大等情況

在新醫(yī)改方案中，政府傾向于加強病前控制而非病后治療，這讓中藥飲片憑借其傳統(tǒng)優(yōu)勢突出重圍。隨著消費者保健意識不斷增強，中藥飲片行業(yè)市場也出現(xiàn)新的機遇。

《投資時報》研究員注意到，日前，廣州至信藥業(yè)股份有限公司(下稱至信藥業(yè))擬登陸創(chuàng)業(yè)板。本次IPO，至信藥業(yè)擬募集資金4.94億元，其中3.94億元將分別用于中藥飲片(廣州)產能擴建及技改項目、中藥飲片(遵義)產能建設項目、中藥飲片研發(fā)檢測中心建設項目，剩余1.00億元將用于補充公司流動資金。

股權結構方面，該公司實際控制人為魏平和曹曉涵夫婦。本次發(fā)行前，魏平和曹曉涵合計直接或間接控制該公司7589.32萬股股份，占股份總額的88.43%。本次發(fā)行后，魏平和曹曉涵控制的股份仍將超過66.32%。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2018年至2020年(下稱報告期)，至信藥業(yè)經(jīng)營收入和凈利潤總體呈下滑趨勢。同時，其還存在研發(fā)投入不及行業(yè)平均水平、低毛利率向關聯(lián)方銷售、公司產銷量下滑且存貨規(guī)模較大等問題。

針對上述問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，但截至發(fā)稿尚未收到公司回復。

業(yè)績下行，研發(fā)投入不足1%

至信藥業(yè)成立于2000年10月，自成立以來，該公司一直專注于中藥飲片的研發(fā)、生產加工和銷售，主要產品為中藥飲片，主要客戶為中醫(yī)院、綜合性醫(yī)院等醫(yī)療機構以及醫(yī)藥流通企業(yè)。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，報告期內，至信藥業(yè)營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑態(tài)勢，其中營業(yè)收入分別為4.89億元、4.92億元、4.42億元，2019年及2020年增長率分別為0.56%和-9.74%;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.59億元、0.67億元、0.51億元，增長率由2019年的14.33%下跌到2020年的-24.09%。

業(yè)績下行背后，研發(fā)投入不足或是其中原因之一。作為一家中藥企業(yè)，至信藥業(yè)在招股書中強調，公司始終將技術研發(fā)作為公司的業(yè)務重點，重視技術開發(fā)和技術創(chuàng)新工作，但從研發(fā)投入占比和與可比公司對比的情況來看，該公司研發(fā)費用與其披露的研發(fā)實力和成果似乎并不匹配。

報告期內，至信藥業(yè)研發(fā)費用分別為273.87萬元、288.39萬元、320.72萬元，雖逐年遞增但占公司營業(yè)收入的比重均未超過1%，分別為0.56%、0.59%和0.72%。

同期，至信藥業(yè)招股書中提及的同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費用率均值分別為2.67%、2.62%、2.23%，均超過該公司研發(fā)費用占營收比重約3倍。

值得注意的是，至信藥業(yè)研發(fā)費用中絕大部分都是用于支付員工的薪酬，報告期內，該公司研發(fā)人員的薪酬支出分別為201.39萬元、263.79萬元、271.63萬元，占研發(fā)費用的比例分別為75.53%、91.47%、84.69%，除去員工薪酬、折舊和攤銷費用外，其用于研發(fā)的直接材料費用僅為9.92萬元、12.46萬元、21.69萬元，占當期研發(fā)費用的比例分別為3.62%、4.32%、6.76%。

而可比上市公司中，香雪制藥員工薪酬占研發(fā)費用的比例在22%至23%之間，占比較高的佐力藥業(yè)薪酬占研發(fā)費用比重為63.24%，與至信藥業(yè)91.47%占比仍相差近30個百分點。

對于公司研發(fā)費率較低以及研發(fā)員工薪酬占比較高、研發(fā)材料占比較低的問題，至信藥業(yè)在其招股書中表示，公司自成立以來一直從事中藥飲片的研發(fā)、生產和銷售，經(jīng)過近二十年的研發(fā)和生產實踐積累，生產工藝和技術已較為成熟，因此報告期內研發(fā)費用相對較低。此外，公司報告期內的主要研發(fā)方向為中藥飲片質量標準研究、炮制工藝和檢測方法研究，研發(fā)過程中使用的主要研發(fā)材料為單位價值相對較低的中藥飲片樣本和檢測試劑且用量相對較少，因此使用的研發(fā)材料金額較低。

低毛利率向關聯(lián)方銷售

在關聯(lián)交易方面，至信藥業(yè)實控人魏平曾任廣東快問信息科技有限公司(下稱快問信息)董事，并且該公司曾持有快問信息5%股權。而快問信息曾實際控制肖勁夫診所，同時與遵義快問受同一實際控制人控制。2017年12月，至信藥業(yè)完成對快問信息的轉讓，意圖將其剔除出“關聯(lián)方名單”。

《投資時報》研究員翻閱該公司招股書發(fā)現(xiàn)，2018年，至信藥業(yè)向快問信息銷售6.55萬元、向遵義快問銷售1609.59萬元、合計完成銷售1616.14萬元，營收占比為3.30%;2019年，其向遵義快問的銷售額為1592.46萬元，營收占比為3.24%;2020年，向遵義快問銷售金額為1445.83萬元，向肖勁夫診所銷售金額為11.42萬元，營收占比為3.28%。連續(xù)三年，快問信息及其關聯(lián)方均為至信藥業(yè)第五大客戶。

值得一提的是，遵義快問成立于2017年6月，次年至信藥業(yè)即對其銷售1600萬元，三年累計銷售金額超過4500萬元，使其成為至信藥業(yè)前五大客戶中唯一的醫(yī)藥流通企業(yè)。而貢獻如此高額的銷售背后，或許與至信藥業(yè)向遵義快問及其關聯(lián)方降低銷售毛利率有關。

據(jù)招股書披露，報告期內，至信藥業(yè)向快問信息及其關聯(lián)方的銷售毛利率分別為27.55%、27.08%、27.07%，而期內該公司對應的綜合毛利率分別為32.55%、33.74%、34.48%，二者相差5個百分點以上，這不禁讓投資者懷疑至信藥業(yè)是否存在以低毛利率向關聯(lián)方輸送利益的可能。

對于關聯(lián)方銷售和公司綜合銷售之間存在的毛利率差異，至信藥業(yè)解釋稱，上述關聯(lián)方均為非公立醫(yī)療機構且設立時間不長，對采購價格更為敏感，且出于戰(zhàn)略合作考慮，公司對關聯(lián)方的銷售毛利率略低具有合理性，不存在關聯(lián)方為公司承擔成本、費用或輸送利益等情形。

產銷下滑存貨高企仍擴產能

在募集資金運用方面，至信藥業(yè)表示，為滿足公司產品持續(xù)增長的市場需求，解決產能不足問題以及提高生產技術水平，公司擬投資1.74億元對廣州生產基地進行擴產和技改，將廣州生產基地的中藥飲片產能從實際4000噸/年提高到7500噸/年，實際新增產能3500噸/年。

同時，還擬在貴州省遵義市投資1.68億元，建設年產6000噸中藥飲片生產線項目，其中普通飲片規(guī)劃產能5500噸/年，毒性飲片規(guī)劃產能400噸/年，口服飲片規(guī)劃產能100噸/年。如若至信藥業(yè)完成以上兩項投資項目，其中藥飲片的產能將達到13500噸/年。

而就目前至信藥業(yè)產銷量方面的數(shù)據(jù)來看，似乎并未按其預期向好的趨勢發(fā)展。報告期內，該公司普通飲片的產量分別是為5062.80噸、4864.60噸、4470.89噸，呈逐年遞減趨勢。即便是加上毒性飲片的生產，至信藥業(yè)中藥飲片的產量合計分別為5153.63噸、4956.64噸、4553.54噸，銷量仍然下滑明顯。

再從銷量來看，2019年其普通飲片4889.46噸的銷量較2018年的4931.23噸的銷量也處于小幅下滑狀態(tài)，而進入2020年，銷量則進一步下跌到4559.88噸，較2018年縮減7.5%。

產銷量下滑的同時，該公司的存貨卻仍居高不下。依據(jù)招股書，至信藥業(yè)庫存原材料和庫存商品主要為中藥材及中藥飲片。報告期各期末，該公司存貨余額分別為1.56億元、1.48億元、1.60億元，占當期營業(yè)成本的比例分別為47.36%、45.39%、54.80%。其中，庫齡超過一年的存貨余額占庫存總額的比例分別為4.56%、13.97%、12.98%。

有分析人士認為，因產銷量持續(xù)下降加之存貨規(guī)模較大，至信藥業(yè)可能存在產能無法完全消化的風險。 (董琳)