西安凱立雖然進入提交注冊階段，但其披露的數據仍然有諸多問題，不僅業(yè)績增長性成疑，且公司在上市之前借錢分紅之舉也讓人驚奇，而依靠產品漲價維持的營收增長一旦遇到原材料降價情況，則業(yè)績變臉的風險將大增。

早在2020年11月份就獲得上交所科創(chuàng)板股票上市委員會審核通過的西安凱立，自今年1月發(fā)布招股書注冊稿后便一直處于注冊狀態(tài)，至今沒有新的進展披露，招股書數據也一直停留在2020年6月份沒有更新。

作為新三板掛牌的公司，西安凱立在今年1月發(fā)布公告稱，將終止在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌，其后，公司又于2月份發(fā)布了2020年年報，并在3月份對年報進行了更正，然而對于這些最新動態(tài)，招股書內容始終沒有更新。

《紅周刊》記者結合西安凱立發(fā)布的2020年最新年報數據和上市招股書內容進行分析，發(fā)現西安凱立雖然進入提交注冊階段，但公司披露的數據卻存在諸多疑點，許多潛藏的風險需要投資者加以留意，以免落得個“關燈吃面”的結局。

持續(xù)增長的營收和業(yè)績有疑點

根據西安凱立招股書及最新年報披露的數據，2017年至2020年，公司分別實現營業(yè)收入4.65億元、6.1億元、7.08億元和10.52億元，收入增長率分別為35.86%、31.3%、16.13%和48.52%;凈利潤分別實現3269.19萬元、4317.78萬元、6533.07萬元和10532.35萬元，同比增長14.63%、32.08%、51.31%和61.22%。從其營業(yè)收入和凈利潤表現來看，可謂是形勢一片大好，尤其是在2020年，在全球疫情影響深重下，公司凈利潤增速依然在創(chuàng)新高。

那么，西安凱立到底從事是什么行當，讓其經營業(yè)績竟然不僅不受疫情影響，相反還能在疫情下獲得大暴發(fā)呢?招股書披露，西安凱立屬于化學原料和化學制品制造業(yè)，其主要產品為催化劑，產品主要應用于醫(yī)藥、化工新材料、農藥、染料及顏料等領域，主要市場在華東和山東地區(qū)。因其生產材料中包含了鈀、鉑、銠等貴金屬，公司在招股書中特意將自己的產品強調為“貴金屬催化劑”，似乎這樣可以讓公司更加“高大上”。僅從公司介紹來看，其顯然只是一家催化劑生產銷售企業(yè)，并沒有太多的驚艷之處。然而就是這樣一家公司，卻能在疫情嚴重下出現業(yè)績暴增，如此表現實在是有些令人生疑的。

以2020年一季度經營情況為例，其當期實現的主營業(yè)務收入為1.58億元，較上年同期主營業(yè)務收入增加了1541.34萬元，增幅為10.77%。需要注意的是，這一時間段恰恰是國內新冠疫情爆發(fā)最嚴重時期，當時全國諸多企業(yè)皆停工停產，即使有部分企業(yè)繼續(xù)生產，也是嚴格限定員工人數，企業(yè)大面積恢復生產也基本上是在二季度開始，因此西安凱立一季度收入相比2019年同期出現大幅增長，本身就存在很大商榷余地。

營業(yè)收入要實現增長就必須有大量的銷售支撐，而從其大客戶情況來看，2020年一季度，公司第二大客戶海正藥業(yè)的收入下滑10.66%，第三大客戶九州藥業(yè)的收入下滑了1.61%，而其第四大客戶海翔藥業(yè)的營業(yè)收入也同比下滑了30.84%(注：2020年上半年第一大客戶和第三大客戶為非上市公司，未能獲得相關數據)。下游企業(yè)普遍因疫情影響而停工停產出現收入下滑，理論上是沒有增加采購需求的，可作為這些企業(yè)的供應商，西安凱立卻能獨善其身，第一季度營業(yè)收入實現10.77%的大幅增長，如此詭異的表現不能不令人懷疑。

實際上，除了2020年一季度數據有些可疑之外，該公司其他年份的靚麗經營數據同樣可疑。譬如，其2019年實現營業(yè)收入7.08億元、同比增長16.13%的數據就有一定問題，其在財務邏輯上缺少相關數據的支撐。

通常情況下，企業(yè)實現營收后，要么以現金流入企業(yè)，要么形成相應債權，達到互相印證目的，而西安凱立的財務數據的互相支撐關系卻不成立。2019年，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為5.93億元，雖然這一金額受到預收賬款以及增值稅因素的影響，但若不考慮上述兩個因素影響，則西安凱立當年實現的收入比其實際收到的經營性現金要多出約1.15億元，如果公司的7.08億元收入數據是真實可信的，則這多出的1.15億元應該形成相應金額的新增經營性債權。

可從西安凱立的應收賬款、應收票據以及應收賬款融資等相關項目來看，公司當年并沒有這么大金額的經營性債權新增，《紅周刊》記者大概估算了一下，也就新增了2600多萬元左右，和理論金額相差了近9000萬元。

如果要考慮到前述忽略的兩個因素：預收賬款方面，當年金額相比上年變化不大，這一因素可忽略不計;增值稅方面，西安凱立招股書披露的2019年的主營業(yè)務收入中來自于貴金屬催化劑銷售的比例為87.40%，也就是說，其大部分收入來自催化劑產品銷售，因此即使按照其當年4月份下調后的13%的增值稅稅率估算，7.08億元營收也有超過9000萬元的增值稅。

上文我們估算的結果是，其當年營業(yè)收入相比現金流入和經營性債權多出近9000萬元，再疊加這9000多萬的增值稅，則公司當年約有1.8億元左右含稅營業(yè)收入既沒有以現金方式流入企業(yè)，也沒有形成相應的經營性債權。很顯然，這是非?？梢傻?。

此外，若分析西安凱立2018年營業(yè)收入與其相關方面數據，不難發(fā)現，這一年的含稅營業(yè)收入也比現金流入及經營性債權多出1.8億元以上。那么，對于該公司連續(xù)兩年收入數據均存在巨額勾稽差異，以及2020年一季度收入異常增長情況，不能不讓人對其營收的真實性產生懷疑了。

上市前夕借錢分紅讓人驚奇

2020年上半年，由于新冠疫情影響，很多企業(yè)開工不足，銷售不暢，再加上剛性成本的支出，流動性趨緊，現金也并不充裕，然而反觀西安凱立，竟然鳥槍換炮成了“有錢人”。

數據顯示，截至2020年6月末，其賬戶上的貨幣資金余額達到了2.44億元的新高度，要知道，在2017年至2019年中，其期末的貨幣資金余額分別僅為2970萬元、6994萬元、和9844萬元，而在2020年上半年6個月時間里，賬戶上的貨幣資金竟然相比期初金額增加了1.46億元，增幅高達147.82%。

難道其趁著疫情大肆回收了應收賬款?可問題在于，從財報數據來看，一方面，公司應收賬款并沒有大幅減少;另一方面，正如前文所分析，上半年企業(yè)資金狀況普遍不佳。那么，其又是如何獲得貨幣資金大增的呢?

查看西安凱立財報不難發(fā)現，公司賬面上的2.44億元貨幣資金并不都是經營所得，當期公司賬戶上的短期借款出現了大幅增加，金額達7591.14萬元，相比期初金額增加了將近6700萬元。在不考慮7000多萬元短期借款情況下，可以看到公司2020年上半年的貨幣資金仍比2019年要多出數千萬元，這一情況說明公司這一年的經營回款狀況要比往年更好。然而問題在于，既然公司資金充裕，其為何要大筆借入數千萬元的短期借款呢?難道這筆借款不需要支付利息?

在疫情影響之下，西安凱立優(yōu)于往年的經營性現金流凈額已經很令人不解了，而其在賬戶上有大筆現金情況下還大肆借款就更令人迷惑，其到底是缺錢，還是不缺錢?而對于這個問題，就要從公司IPO前夕的大肆分紅行為談起。

招股書披露，西安凱立于2020年6月12日的第二屆董事會第十一次會議審議通過了《關于公司2019年度利潤分配方案的議案》，以股本7000萬股為基數向全體股東按每10股8元(含稅)派發(fā)現金股利，確定的權益登記日為2020年7月15日，最終合計派發(fā)現金紅利達5600萬元。也就是說，公司借入的7000多萬元很可能就是為了在上市之前給股東們派發(fā)紅利。

如果按照其賬戶資金規(guī)模來看，即使不借錢，在完成分紅后，賬戶上仍有超過2019年期末賬戶余額的貨幣資金存在，并不會影響企業(yè)正常經營。可既然如此，公司借錢分紅難道是其賬戶上的資金有“水分”而無法動用?亦或是其借錢分紅就是想先享受紅利，將大量由此產生的借款利息留到公司上市后由二級市場投資者為其埋單?種種疑問，是需要公司做出合理解釋的。

靠價格波動拉升的營收危若累卵

招股書披露，西安凱立報告期內營業(yè)收入增長表現還是不錯的，但若從其產品的銷售情況看，其增長的營收背后并不全是產品銷量增長引發(fā)的，更多的是其產品價格的大幅提升所導致。

在招股書中，西安凱立將其催化劑產品分為多相催化劑和均相催化劑，報告期內(2017年度至2020年6月末)，99%的收入來自這兩種催化劑。從公司披露的銷量情況看，2019年兩種催化劑的銷量均出現了不同程度的減少，其中，多相催化劑銷量同比減少1.15%，均相催化劑銷量同比減少6.41%。

相比銷量的同時同比減少，兩種催化劑的加工數量卻表現迥異。2019年，多相催化劑的加工量同比增加了11.77%，而均相催化劑的加工量同比減少了49.41%。

從這些項目當年對收入的貢獻來看，多相催化劑的加工量雖然有所增加，但其加工單價卻相當低，因此，其數量雖然是最大的，但相比其他項目而言，其變化對收入的影響相對較小?？紤]到西安凱立的收入在2019年是有所增加，因此理論上與兩種催化劑產品售價的大幅上漲有著直接關系。其中，多相催化劑當年的銷售價格從此前的1.1萬元/千克漲到了1.31萬元/千克，價格漲幅為19.09%;而均相催化劑當年的銷售價格則從此前的6.9萬元/千克直接漲到了9.24萬元/千克，漲幅達到了33.91%。

從數據來看，正是兩種催化劑的大幅漲價帶動了公司營業(yè)收入的大幅增長，也就是說，其營業(yè)收入的增長實際上是靠產品漲價來實現的。問題在于，公司的產品為什么在近兩年能夠大幅漲價呢?

西安凱立在招股書中將其產品強調為“貴金屬催化劑”并不是沒有道理的，其營業(yè)收入之所以大幅增長，實際上就是其產品原材料貴金屬漲價所致。其貴金屬催化劑的主要原料為鈀、鉑、銠等鉑族貴金屬，價格受全球和下游行業(yè)經濟周期的影響變化快、波動大。且鉑族金屬價格昂貴，通常占其產品生產成本的90%以上，因此貴金屬價格的波動對公司成本的影響是相當大的。

根據招股書披露的原材料價格變動趨勢，西安凱立主要原材料中，鈀和銠的價格出現了持續(xù)上漲，其中鈀的采購價格在2017年時僅為177.45元/克，但到了2020年6月，采購均價已經達到448.9元/克，是2017年的2倍多。而鈀又是該公司最主要的原材料，這就導致了其產品價格的飛速上漲，以至于在2019年主要產品銷量都有所下降的情況下，營業(yè)收入仍實現大幅上漲。

拋開上文所分析的營業(yè)收入的真實性先不談，當前貴金屬價格處于高位，其產品銷量沒能增長，營收卻能夠借著產品“美麗”的價格得以大幅增長，不過，這樣的增長顯然缺乏穩(wěn)定性，一旦貴金屬價格下跌，其產成品的價格勢必會大幅回落，相應的，其營業(yè)收入恐怕就會有大幅下跌的風險，進而也將導致業(yè)績出現“變臉”。

事實上，貴金屬原材料價格的波動為西安凱立帶來的風險并不僅止于營業(yè)收入和業(yè)績，一旦相關貴金屬材料價格大幅下跌，對其資產也是有巨大殺傷力的。根據招股書披露，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6360.19萬元、6441.14萬元、8021.03萬元及8707.01萬元，其中貴金屬占比分別為87.87%、90.04%、93.84%及92.80%。而且，隨著其經營規(guī)模和業(yè)績的擴大，其存貨金額還可能會持續(xù)上升。如果原材料大幅跌價，其存貨勢必也會出現巨額的資產減值損失，其每年僅數千萬的凈利潤規(guī)?？峙乱矔虼硕萑胩潛p的境地。

另外，從經營模式來看，西安凱立在產品代加工方面，不但有為客戶提供貴金屬來料加工，且還存在為客戶代墊貴金屬材料的墊料加工模式，在墊料加工模式之下，西安凱立會先行使用自有貴金屬原材料進行生產并安排發(fā)貨，待客戶的廢舊催化劑回收貴金屬材料入庫后，此筆墊料則記賬沖抵。此種模式，雖然有利于其維護客戶，然而其中的風險也不容小覷，貴金屬價格本身就比較高，一旦其墊付加工后，原材料出現大幅跌價或者因其他原因，客戶不愿意或者無法償還其墊付的貴金屬，這勢必也會為其帶來資產減值的風險。

因此，在貴金屬價格大幅波動的背景之下，西安凱立看似漂亮的收入增長背后，實際上已然危若累卵，后續(xù)，其若不在銷量和產品創(chuàng)新上下功夫，恐怕很難有長期穩(wěn)定的業(yè)績表現?？勺屓藫鷳n的是，西安凱立在研發(fā)方面的投入似乎并不盡如人意。

數據顯示，2017年至2020年，西安凱立研發(fā)投入金額分別為1698.67萬元、1987.63萬元、2404.72萬元及3335.82萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為3.66%、3.26%、3.39%及3.17%，從其研發(fā)占比來看呈現出明顯下降趨勢。作為一家高新技術企業(yè)，在即將登陸科創(chuàng)板之際，竟然在研發(fā)投入上面掉鏈子，足見其近年來，在研發(fā)上面并不走心，這一點從其專利方面也能看出一二。

西安凱立在招股書中表示，公司擁有授權發(fā)明專利50項、實用新型專利12項，外觀設計專利2項，然而從具體專利來看，有50項發(fā)明專利和2項外觀專利的申請日均在2018年之前，而自2019年以來，其雖然投入了數千萬元的研發(fā)費用，但卻只獲得2項實用新型專利。(記者 王宗耀)