從長遠來看，御家匯高毛利率產品非貼片式面膜收入占比能否繼續(xù)提高，自主業(yè)務及代理業(yè)務收入能否持續(xù)增長，都對其未來業(yè)績起到關鍵影響 。

目標“2023年上市公司凈利潤增長3倍”。

2021年3月5日，御家匯股份有限公司(下稱御家匯，300740.SZ)發(fā)布《2021年限制性股票激勵計劃(草案)》，其行權條件引人注目。

根據(jù)該草案，御家匯擬授予限制性股票數(shù)量1000萬股，約占目前股本總額的2.43%;首次授予的激勵對象不超過500人，包括公司(含子公司)董事、高管及董事會認為應當激勵的其他人員。該公司行權條件顯示，未來三年，即2021年至2023年，以2020年凈利潤為基數(shù)，其凈利潤增長率分別不低于80%、180%、330%。

按照其業(yè)績快報，2020年御家匯實現(xiàn)營收37.17億元，同比增長54.11%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比增長417.58%。如若以凈利潤1.41億元來估算，如若達到行權條件，未來三年御家匯凈利潤需分別達到2.54億元、3.95億元和6.06億元。

值得注意的是，同日晚間另一則公告顯示，御家匯擬將公司名稱變更為“水羊集團股份有限公司”，證券簡稱變更為“水羊股份”。對于更名原因，其表示，變更前名稱與旗下自主品牌“御泥坊”有著較高相似度，為凸顯公司多品牌、多品類的發(fā)展擬更名。

3月8日，御家匯以漲停價26.88元/股(不復權，下同)強勢開盤，盤中雖小有回落，但很快便被拉回到漲停板，收于26.88元/股。而當天上證指數(shù)下跌2.30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌4.98%。

從行情來看，上述股權激勵計劃或帶來二級市場的提振作用，但仍需注意的是，股權激勵計劃以及擬更名的背后或存在著深層原因：上市兩年，御家匯增收不增利，且在2018年、2019年歸母凈利潤分別下挫17.53%、79.17%。而與2018年相比，御家匯2020年的歸母凈利潤幾乎與之持平，但其總收入卻增長14.72億元。換言之，2020年御家匯銷售凈利率想要與2018年持平并不容易。

且從長遠來看，其毛利率更高的非貼片式面膜收入占比能否進一步提升，自主業(yè)務及代理業(yè)務收入能否持續(xù)增長，都將對其未來業(yè)績起到關鍵影響。

營收與凈利增速拉大

據(jù)業(yè)績快報數(shù)據(jù)顯示，2020年御家匯實現(xiàn)營收37.17億元，同比增長54.11%;實現(xiàn)歸母凈利潤為1.41億元，同比增長417.58%;基本每股收益為0.37元，較上年同期增長428.57%。其加權平均凈資產收益率為10.91%，較上年同期增長8.84個百分點。

對于業(yè)績增長，該公司表示，營收增長主要因自有品牌及代理業(yè)務增長較快;而利潤增長，主要受益于公司調整產品結構和品牌布局，毛利率水平以及市場投放效率得以提升所致。

據(jù)業(yè)績快報測算，2020年第四季度，御家匯實現(xiàn)營收為13.76億元，較上年同期的8.36億元增長64.63%;實現(xiàn)歸母凈利潤為0.69億元，較上年同期0.20億元增長248.10%。從季度數(shù)據(jù)來看，2020年第一至第三季度，御家匯營收同比增速依次為34.03%、52.86%、53.60%;而歸母凈利潤同比增速則分別為489.81%、462.08%和2398.17%。

也就是說，2020年御家匯歸母凈利季度增速屬“超常發(fā)揮”，尤其是在第三季度達到近24倍速。而這些業(yè)績呈爆發(fā)式增長的背后有著什么邏輯?

連續(xù)兩年凈利下滑

公開資料顯示，御家匯于2018年2月初上市，主要從事化妝品的研發(fā)、生產和銷售，其旗下?lián)碛杏喾?、小迷糊、大水滴、薇風、花瑤花等多個自主護膚品牌，產品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝和個護清潔等領域。另外，該公司還代理多個海外品牌業(yè)務，包括日本城野醫(yī)生、意大利彩妝品牌KIKO等。

《投資時報》研究員注意到，御家匯登陸資本市場頭兩年，業(yè)績表現(xiàn)并不靚麗。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，御家匯營收分別為22.45億元、24.12億元，同比增速36.38%和7.43%;歸母凈利潤分別為1.31億元和0.27億元，同比增速為-17.53%、-79.17%。

也就是說，御家匯這兩年業(yè)績處于“增收不增利”狀態(tài)，且營收及歸母凈利的增速呈現(xiàn)較大背離態(tài)勢。如若剔除非經常性損益影響，2019年，御家匯扣非后歸母凈利潤只錄得619萬元，離虧損只有“一步之遙”。

另外，從其他指標來看，2018年至2019年，御家匯的銷售費用由8.47億元增至10.41億元，增長幅度接近23%;銷售費用率從37.7%升至43.2%，可見該公司在2019年加大了營銷投入，依托營銷推廣推動業(yè)績。

同時，上述兩個年度，御家匯經營活動產生的現(xiàn)金流均呈凈流出狀態(tài)，2018年末為-3542萬元;到了2019年末飆升到了-2.09億元，在該年年報中，其表示主要因支付貨款及其他經營性支出促使經營活動現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)。

未來盈利能力待考

回到2020年業(yè)績，結合前述歷史數(shù)據(jù)可以看到，御家匯2020年凈利大增的背后，其業(yè)績增厚的可持續(xù)性待考。

一方面，2019年御家匯歸母凈利潤基數(shù)較小，僅有2722萬元，故其2020年歸母凈利大增概率較大。從這個角度考量，時至2021年，如果該公司凈利潤沒有激增，想要保持高倍利潤增長或有壓力。

另一方面，對比2018年數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，御家匯2020年實現(xiàn)的歸母凈利潤增長并不顯著，前者為1.31億元，后者為1.41億元，2020年僅比2018年多出1018萬元。但其2020年總營收卻比2018年多出14.72億元。

從銷售凈利率指標來看，2018年、2019年及2020年三季度末，御家匯銷售凈利率分別為5.68%、1.05%、3.01%。顯然，其2020年銷售凈利率若想完全回到2018年水平亦有距離。

此外，2020年上半年，御家匯的銷售費用為5.95億元，同比增長55.29%，其中平臺推廣服務費占比即達半數(shù)。未來御家匯能否合理控制費用，還有待觀察。

《投資時報》研究員注意到，在2020年半年報中，御家匯的業(yè)績亮點在于產品結構的改善，毛利率更高的非貼片式面膜收入占比提升;同時，貼片式面膜及非貼片式面膜毛利率分別同比增加7.82個百分點、12.54個百分點，錄得為51.9%和73.2%。

從長遠來看，其高毛利率產品非貼片式面膜收入占比能否繼續(xù)提高，自主業(yè)務及代理業(yè)務收入能否持續(xù)增長，都對御家匯未來業(yè)績起到關鍵影響。(王子西)