2020年，桂林三金營業(yè)收入為15.66億元，同比下降4.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.99億元，同比下降23.74%，這已經(jīng)是該公司連續(xù)第三年歸母凈利潤負(fù)增長。

業(yè)績持續(xù)走低的桂林三金藥業(yè)股份有限公司(下稱桂林三金，002275.SZ)，近日發(fā)布了2020年度業(yè)績快報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年其營業(yè)收入為15.66億元，同比下降4.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.99億元，同比下降23.74%;基本每股收益為0.52元/股。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，這已經(jīng)是該公司連續(xù)第三年歸母凈利潤下降。

桂林三金今年在二級市場的表現(xiàn)也跌宕起伏。自2021年1月15日達(dá)到近期高點(diǎn)16.87元/股后，該股在接下來的一個(gè)多月中震蕩下跌。截至2021年3月8日，桂林三金股價(jià)報(bào)收于13.13元/股，跌幅達(dá)22.2%。

芒格曾說，企業(yè)的長期回報(bào)會向凈資產(chǎn)收益率(ROE)靠攏，而桂林三金持續(xù)下滑的ROE指數(shù)也從側(cè)面說明其回報(bào)率逐年趨弱。數(shù)據(jù)顯示，桂林三金ROE(攤薄)已從2014年度的19.17%一路下滑至2019年度的13.93%，而截至2020年9月30日，其ROE僅為10.21%。

為何會出現(xiàn)此種情況?有分析人士認(rèn)為，早年間，桂林三金就開始探索傳統(tǒng)主業(yè)中成藥外的大健康產(chǎn)業(yè)和生物、生化藥領(lǐng)域，但多年時(shí)間過去，其一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略成效并不顯著，業(yè)務(wù)開拓仍在途中。

凈利潤逐年下滑

比較來看，桂林三金2020年度營業(yè)總收入變化不大，為15.66億元，較上年同期降幅為4.52%。

從單季度數(shù)據(jù)來看，其2020年度第一季度營收為3.29億元，同比下滑12.93%。此后第二季度和第三季度的營收達(dá)4.24億元和3.46億元，同比增長2.52%和2.64%。據(jù)此可知，桂林三金第四季度的營收預(yù)計(jì)為4.84億元，同樣較2019年第四季度5.13億元營收有所減少。

而2017年—2019年，該公司營業(yè)總收入分別為16.2億元、15.8億元、16.4億元，同比增幅為5.96%、-1.94%及3.52%?？梢钥吹?，穩(wěn)定在16億元上下營收規(guī)模的桂林三金，增長乏力勢頭已相當(dāng)明顯。

更值得關(guān)注的是該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤指標(biāo)。2017年至2020年，該公司歸母凈利分別為4.1億元、3.9億元、3.1億元及3.0億元，同比下滑幅度分別為10.99%、5.13%、7.74%以及23.74%。

在營收規(guī)?？傮w變化不大的情況下，凈利潤連續(xù)三年下滑，或顯示出其主營業(yè)務(wù)頹勢顯著。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱米內(nèi)網(wǎng)研報(bào)數(shù)據(jù)注意到，桂林三金旗下的拳頭產(chǎn)品桂林西瓜霜、西瓜霜潤喉片、西瓜霜清咽含片，在中國城市零售藥店終端咽喉中成藥品牌銷售榜上仍排名靠前，分別位列第三、六、十位。但其2020年度的銷售額分別為3.47億元、1.26億元及0.84億元，年銷售額增長率分別為-23.8%、-3.61%和-18.07%，均有所下滑。

有分析人士認(rèn)為，出現(xiàn)這樣的情況，或與咽喉類中成藥市場大經(jīng)濟(jì)周期不無關(guān)聯(lián)。以米內(nèi)網(wǎng)調(diào)研的中國地級以上城市的實(shí)體藥店的零售數(shù)據(jù)為來源，其中咽喉中成藥的品牌榜前二十中，僅有五款產(chǎn)品銷售額逆勢增長，剩下的十五款產(chǎn)品，銷售額跌幅最小為3.19%，跌幅最大的達(dá)39.40%。新冠疫情影響下，實(shí)體藥店的零售終端難免受影響。

但也應(yīng)注意到，隨著國家醫(yī)療改革的進(jìn)一步實(shí)施，公立醫(yī)院改革、帶量采購等一系列舉措實(shí)施，盡管桂林三金旗下的兩大核心產(chǎn)品西瓜霜系列和三金片系列均在國家醫(yī)保之列，但招投標(biāo)和價(jià)格端的壓力，將是桂林三金要面對的新挑戰(zhàn)。而愈加激烈的同業(yè)競爭及咽喉類中成藥的增量市場的放緩，也是桂林三金不得不面對的行業(yè)大環(huán)境。

“兩翼”未豐

作為一家以中藥制藥為核心的傳統(tǒng)老牌企業(yè)，轉(zhuǎn)型或是桂林三金繞不開的另一個(gè)關(guān)鍵詞。目前，該公司實(shí)施的是“以中藥制藥為核心，以生物技術(shù)、大健康產(chǎn)業(yè)為兩翼”的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。可以看到，生物制藥和大健康產(chǎn)業(yè)是其重點(diǎn)發(fā)展方向，但目前來看，其兩翼發(fā)展成效尚不顯著。

近兩年，該公司研發(fā)費(fèi)用增速驚人。2017年和2018年，桂林三金研發(fā)支出分別為0.64億元和0.65億元。而2019年，其研發(fā)費(fèi)用大漲至1.04億元，同比增長率達(dá)61%。截至2020年9月30日，桂林三金前三季度的研發(fā)費(fèi)用就超過了上一年度，達(dá)1.10億元。

據(jù)2019年年報(bào)披露，該公司研發(fā)投入的大漲主要是加大了對于全資孫公司寶船生物醫(yī)藥科技(上海)有限公司(下稱寶船生物)的旗下項(xiàng)目的投入。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，桂林三金于2013年以350萬美元收購了專注于研發(fā)和生產(chǎn)生物大分子藥物的，正式進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域。

彼時(shí)寶船生物有兩個(gè)尚處研發(fā)階段的產(chǎn)品，分別為愛必妥(Erbitux，Cetuximab、用于治療轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌)和赫賽汀(Herceptin，Trastuzumab、主要用于治療某些HER-2陽性乳癌)。

寶船生物的優(yōu)勢在于，其已在張江高科技園區(qū)建立了一個(gè)擁有抗體技術(shù)、蛋白工程技術(shù)、分子生物學(xué)和細(xì)胞生物學(xué)以及動物模型技術(shù)平臺的高水平研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，并擁有優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和國外先進(jìn)的研發(fā)、運(yùn)作、管理經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)CDE官網(wǎng)披露，寶船生物目前有針對三種藥物的六個(gè)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，分別是重組抗EGFR人鼠嵌合單克隆抗體注射液、重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液，以及全人源抗PD-L1抗體注射液，試驗(yàn)用于適應(yīng)癥晚期惡性腫瘤、哮喘等。

而于2016年成立的全資孫公司白帆生物科技(上海)有限公司(下稱白帆生物)，亦是屬于桂林三金在生物制藥領(lǐng)域的布局。桂林三金通過全資子公司上海三金生物科技有限公司(上海三金)全資控股寶船生物和白帆生物。

白帆生物意在成為上海最大的單抗生產(chǎn)基地之一，目前該單抗原液和制劑生產(chǎn)基地項(xiàng)目仍處于施工階段。生產(chǎn)基地建成后，桂林三金稱會在滿足自有生產(chǎn)后，承接其他藥物的CDMO業(yè)務(wù)。

不過值得注意的是，這些藥物的研發(fā)還在臨床試驗(yàn)的早期階段，尚未能給該公司帶來收入。目前，桂林三金超過90%的營收仍然來自傳統(tǒng)中成藥產(chǎn)品。而其在研產(chǎn)品能否最終上市，仍舊面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

在大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，桂林三金則通過兩家全資子公司桂林三金日化健康產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱三金日化)、桂林三金大健康產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱三金大健康)布局，目前產(chǎn)品覆蓋醫(yī)用面膜和保健品。不過截至2020年6月30日，三金日化和三金大健康總營收之和僅0.37億元，凈利潤總和不足240萬元。在日化和保健品的紅海中，突圍亦非易事。

巨額對外擔(dān)保

新藥研發(fā)離不開資金的支持，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，桂林三金的對外擔(dān)保金額也水漲船高。

據(jù)其2020年半年報(bào)披露，截至2020年06月30日，桂林三金及控股子公司的擔(dān)?？傤~為3.05億元，占公司最近一期凈資產(chǎn)的10.44%。其中對寶船生物(資產(chǎn)負(fù)債率低于70%)的擔(dān)?？傤~為0.92億元，占公司最近一期凈資產(chǎn)的3.16%;對白帆生物(資產(chǎn)負(fù)債率超過70%)的擔(dān)?？傤~為2.13億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的7.28%。

而據(jù)已披露的董事會和股東會決議，桂林三金及控股子公司將為寶船生物和白帆生物提供總金額不超過4億元的擔(dān)保，擔(dān)保額度有效期自2019年度股東大會審議通過之日起至2020年度股東大會召開之日。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2020年12月28日，桂林三金董事會還通過了擬對上海三金增資及寶船生物增資的決議。該公司擬用自有資金向上海三金增資7500萬元，用于上海三金增資寶船生物。增資完成后，上海三金的注冊資本將由0.5億元增至1.25億元，寶船生物注冊資本將由0.41億元增至1.16億元。此次增資的主要目的是滿足寶船生物的發(fā)展需要，支持其研發(fā)業(yè)務(wù)的開展。

桂林三金的另一大動作是設(shè)立了一家BVI全資子公司及下屬美國公司，投資總額為1800萬美元(約合1.19億元人民幣)。該公司稱，該舉措旨在利用國際科技、人力資源、提升公司創(chuàng)新能力，掌握先進(jìn)的產(chǎn)品開發(fā)流程與技術(shù)。

從現(xiàn)金流量表來看，桂林三金投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額幾乎常年為負(fù)。自2016年起，該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為-2.53億元、-1.85億元、1.96億元、-6.74億元。而截至2020年9月30日，該項(xiàng)數(shù)據(jù)為-3.92億元。(殷玉佳)