達(dá)能在2020年財(cái)報(bào)中提到，由于蒙牛和雅士利業(yè)績(jī)不佳，來自聯(lián)營(yíng)公司的經(jīng)常性凈收入由9800萬歐元降至8500萬歐元，尤其是第一季度的表現(xiàn)。

合作八年后，達(dá)能決定減持其持有的中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司(下稱蒙牛乳業(yè)，02319.HK)股份。

日前，蒙牛乳業(yè)公告表示，達(dá)能亞洲有限公司(下稱達(dá)能亞洲)擬將其通過中糧乳業(yè)投資有限公司(下稱中糧乳業(yè))間接持有的蒙牛乳業(yè)股份轉(zhuǎn)換為直接持有，并正考慮減持其持有的蒙牛乳業(yè)股份。不過公告并未透露減持的具體時(shí)間表。

對(duì)于此次減持的原因及對(duì)雙方的影響，《投資時(shí)報(bào)》研究員曾分別向達(dá)能中國(guó)和蒙牛乳業(yè)發(fā)送溝通函。截至發(fā)稿，蒙牛乳業(yè)并未作出回復(fù)，達(dá)能中國(guó)方面則表示“本次交易的內(nèi)容請(qǐng)以公告為準(zhǔn)。暫時(shí)沒有其他信息可以披露。”

盡管雙方未給出具體原因，不過《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2020年受疫情影響，達(dá)能和蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)一定程度下滑，這或?yàn)檫_(dá)能減持的原因之一。

達(dá)能擬減持蒙牛乳業(yè)

蒙牛乳業(yè)公告表示，公司股東及潛在投資者達(dá)能亞洲與中糧乳業(yè)達(dá)成協(xié)議，達(dá)能亞洲擬將其通過中糧乳業(yè)間接持有的公司股份轉(zhuǎn)換為直接持有。

截至公告發(fā)布日，中糧乳業(yè)持有蒙牛乳業(yè)31.25%的股份，一旦前述轉(zhuǎn)換獲得監(jiān)管批準(zhǔn)完成，達(dá)能預(yù)計(jì)將直接持有蒙牛乳業(yè)9.82%的股份，中糧乳業(yè)的持股比例將下降至21.43%。同時(shí)，公告還透露，達(dá)能下一步正考慮減持其持有的蒙牛乳業(yè)股份。

蒙牛乳業(yè)在公告中稱，公司董事會(huì)對(duì)達(dá)能出于自身需要而做出的上述股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的安排表示理解和尊重;中糧乳業(yè)仍是公司最大單一股東，中糧集團(tuán)仍將繼續(xù)支持公司未來發(fā)展;同時(shí)公司未來業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和計(jì)劃將不受上述達(dá)能亞洲減持的影響，公司將更加高效地執(zhí)行未來五年的發(fā)展規(guī)劃，以實(shí)現(xiàn)“五年再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛”之2025年戰(zhàn)略目標(biāo)。

而在稍早些時(shí)候，達(dá)能在其官網(wǎng)發(fā)文表示，目前達(dá)能間接持有市值約8.5億歐元(約合66.4億元人民幣)的蒙牛股份，2019年其通過持有蒙牛股份獲得了5700萬歐元的經(jīng)常性收益。根據(jù)市場(chǎng)情況，達(dá)能將在2021年通過一次或者多次交易減持蒙牛股份。減持完成后，根據(jù)達(dá)能的資本分配原則，大部分預(yù)期收益將通過股份回購(gòu)計(jì)劃返還給股東。

引入達(dá)能助力酸奶業(yè)務(wù)

公開資料顯示，達(dá)能是世界著名食品集團(tuán)，創(chuàng)建于1966年，在全球擁有超10萬名員工，業(yè)務(wù)遍及世界120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，旗下有達(dá)能、EVIAN(依云)、脈動(dòng)等多個(gè)知名品牌。上世紀(jì)80年代末，達(dá)能進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)現(xiàn)已成為達(dá)能全球第二大市場(chǎng)，占其銷售收入的約10%。截至2019年，達(dá)能在中國(guó)擁有8家工廠和約8200名員工。

蒙牛則成立于1999年，2004年，蒙牛乳業(yè)登陸港交所上市。上市十年后，蒙牛乳業(yè)被納入香港恒生指數(shù)成分股，成為首家中國(guó)乳企藍(lán)籌股。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，蒙牛乳業(yè)和達(dá)能的合作最早可追溯至2006年，當(dāng)時(shí)雙方曾宣布成立合資公司，共同致力于酸奶產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，但一年后該項(xiàng)目終止。

不過六年以后的2013年5月20日，蒙牛乳業(yè)宣布其與中糧集團(tuán)和達(dá)能簽署協(xié)議成立合資公司，達(dá)能通過合資公司持有約4%的蒙牛乳業(yè)股份，合資公司將引進(jìn)達(dá)能先進(jìn)的酸奶技術(shù)和品牌管理經(jīng)驗(yàn)，專項(xiàng)從事酸奶生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，達(dá)能的總投資額約26億元人民幣。2014年2月12日，蒙牛乳業(yè)和達(dá)能聯(lián)合對(duì)外宣布，達(dá)能以51.53億港元(約合43億元人民幣)認(rèn)購(gòu)蒙牛乳業(yè)定向增發(fā)的6.6%的股份。

而在達(dá)能之前，蒙牛乳業(yè)還在2012年引進(jìn)歐洲最大的乳品公司——ArlaFoods(愛氏晨曦)。至此，中糧集團(tuán)、達(dá)能及ArlaFoods分別持有16.3%、9.9%及5.3%的蒙牛乳業(yè)股份，分列公司前三大股東，并將合計(jì)持有的31.5%的股權(quán)交由三者的合資公司中糧乳業(yè)持有。

蒙牛乳業(yè)的酸奶業(yè)務(wù)也由此獲得快速發(fā)展。既往財(cái)報(bào)顯示，2013年—2018年，蒙牛乳業(yè)的酸奶產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入54.24億元、74.14億元、115.27億元、148.71億元、174.46億元和197.02億元，分別同比增長(zhǎng)18.12%、36.69%、55.48%、29.00%、17.32%和12.93%?？偸杖胍矎?013年的433.60億元增長(zhǎng)至2018年的689.77億元，凈利潤(rùn)則由16.31億元增長(zhǎng)至30.43億元，期間股價(jià)更是上漲了約400%。

截至3月4日收盤，蒙牛乳業(yè)報(bào)收于39.70港元/股，總市值為1567.43億港元，約合1306.78億人民幣。

以此計(jì)算，完成前述股份轉(zhuǎn)換后，達(dá)能持有的蒙牛乳業(yè)市值約為128.33億元人民幣。也即相比于達(dá)能兩次對(duì)蒙牛乳業(yè)的投資，僅以持股市值計(jì)，達(dá)能的投資收益超過85%。

業(yè)績(jī)不佳

在此情況下，達(dá)能為何要減持其持有的蒙牛乳業(yè)股份?《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，或與雙方在2020年均業(yè)績(jī)不佳有關(guān)。

2月19日，達(dá)能發(fā)布2020年財(cái)報(bào)。受疫情影響，該公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236億歐元(約合1845億元人民幣)，同比下降1.5%，每股收益同比增長(zhǎng)1%至2.99歐元。

分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)乳制品和植物基產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)3.4%;飲用水和飲料業(yè)務(wù)銷售收入同比減少16.8%，下降幅度最大，經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率降至7.0%;專業(yè)特殊營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)銷售收入同比降0.9%，經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降74個(gè)基點(diǎn)至24.5%。

業(yè)績(jī)不佳也反映在股價(jià)上，2020年全年達(dá)能股價(jià)下跌27%，位于近七年低點(diǎn)，市值也縮水約四分之一。

蒙牛乳業(yè)方面，2020年中期報(bào)告顯示，該公司上半年實(shí)現(xiàn)收入375.34億元，同比減少5.8%;公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)為12.12億元，同比減少41.7%。公司將利潤(rùn)下降歸結(jié)為第一季度額外疫情防控費(fèi)用、額外營(yíng)銷費(fèi)用及社會(huì)捐贈(zèng)等額外成本的增加。

但在營(yíng)收和利潤(rùn)雙降的同時(shí)，蒙牛乳業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用卻持續(xù)高升。

2019年年報(bào)顯示，蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用高達(dá)288.10億元，占公司收入的36.5%。其中，年內(nèi)銷售及經(jīng)銷費(fèi)用上升14.4%至215.36億元，這也是近幾年來該項(xiàng)費(fèi)用首次突破200億元，占公司收入的27.3%;廣告及宣傳費(fèi)用上升21.3%至85.00億元，占公司收入的10.8%;行政及其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上升22.4%至47.14億元。

時(shí)至2020年中報(bào)，蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用進(jìn)一步上升3.1%至139.92億元，占公司收入的比例也上升至37.3%。其中，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用為115.00億元，同比上升1.6%;行政及其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上升10.8%至24.93億元。

在營(yíng)銷費(fèi)用攀升的同時(shí)，2015年—2019年，蒙牛乳業(yè)的總負(fù)債也逐年攀升，分別為240.37億元、236.21億元、310.32億元、359.93億元和451.90億元;資產(chǎn)負(fù)債率也呈連年走高態(tài)勢(shì)，分別為47.46%、48.08%、53.38%、54.16%和57.54%。

值得注意的是，蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)下滑也影響了達(dá)能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。達(dá)能在2020年財(cái)報(bào)中提到，由于蒙牛和雅士利業(yè)績(jī)“惡化”，來自聯(lián)營(yíng)公司的經(jīng)常性凈收入由9800萬歐元降至8500萬歐元，尤其是第一季度的表現(xiàn)。(卓瑪)