江蘇嶸泰工業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“嶸泰股份”，605133.SH)于2月24日在上交所主板上市，當(dāng)日收?qǐng)?bào)29.29元，漲44.00%;今日開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)37.00元。截至今日收盤(pán)，嶸泰股份報(bào)31.90元，跌9.99%，成交額1.28億元，總市值51.04億元，換手率9.27%。

截至2020年9月30日，公司資產(chǎn)總額達(dá)到15.39億元，較2019年增長(zhǎng)0.23%;負(fù)債總額7.27億元，較2019年下降7.05%。

2017年至2020年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)6.82億元、8.80億元、9.91億元、3.86億元;歸母凈利潤(rùn)分別為9383.03萬(wàn)元、1.16億元、1.58億元、6377.31萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.42億元、9494.64萬(wàn)元、2.06億元、1.61億元;銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.02億元、5.54億元、7.48億元、4.12億元;支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為1.21億元、1.65億元、1.81億元、8841.06萬(wàn)元。

嶸泰股份短期借款零頭超貨幣資金。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，嶸泰股份短期借款為4.61億元(46051.54萬(wàn)元)，貨幣資金為5310.48萬(wàn)元。2016年至2020年上半年，嶸泰股份短期借款分別為1.25億元、8000.00萬(wàn)元、4.31億元、4.61億元、4.25億元，占負(fù)債總額比例分別為34.00%、16.95%、59.98%、58.85%、64.06%。

2016年至2020年上半年，嶸泰股份短期借款中保證借款分別為9000.00萬(wàn)元、7000.00萬(wàn)元、3.66億元、3.48億元、2.85億元;占比分別為72.00%、87.50%、84.92%、75.65%、67.18%。公司稱(chēng)，2018年末、2019年末及 2020年6月末，由于公司借入較多短期借款以滿(mǎn)足營(yíng)運(yùn)資金需求，故期末短期借款余額較報(bào)告期前期有較大幅度上升。

2017年至2020年上半年，公司貨幣資金分別為1.21億元、3225.88萬(wàn)元、5310.48萬(wàn)元、6617.87萬(wàn)元。

嶸泰股份表示，公司貨幣資金主要由銀行存款、其他貨幣資金構(gòu)成，其中，其他貨幣資金系信用證、保函及票據(jù)池保證金。2018年末，公司貨幣資金金額較大幅度下降，主要系公司當(dāng)年因收購(gòu)股權(quán)等事項(xiàng)資金支出較高所致。2019年末，公司貨幣資金余額隨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入的積累而有所增加。

2017年至2020年上半年，公司應(yīng)付職工薪酬分別為1679.18萬(wàn)元、2085.07萬(wàn)元、2517.78萬(wàn)元、1207.29萬(wàn)元。

2020年7-9月，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.74億元，同比增長(zhǎng)12.83%;歸母凈利潤(rùn)3269.78萬(wàn)元，同比下降2.17%;扣非凈利潤(rùn)2929.24萬(wàn)元，同比下降4.93%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額7238.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.36%。

2020年1-9月，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)6.60億元，同比下降5.92%;歸母凈利潤(rùn)9647.09萬(wàn)元，同比下降10.41%;扣非凈利潤(rùn)8273.05萬(wàn)元，同比下降12.11%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.34億元，同比增長(zhǎng)16.26%。

公司預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入為9.61億元至9.81億元，同比下降3%至1%;預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.26億元至1.29億元，同比下降11%至9%。

嶸泰股份主要從事汽車(chē)鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為通過(guò)壓鑄和精密機(jī)加工工藝生產(chǎn)的鋁合金汽車(chē)零部件，主要應(yīng)用于汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，嶸泰股份控股股東為珠海潤(rùn)誠(chéng)，其直接持有公司60.94%的股份;公司實(shí)際控制人為夏誠(chéng)亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，直接或間接合計(jì)持有公司90.37%的股份。其中，夏誠(chéng)亮直接持有公司10.01%的股份，通過(guò)公司股東澳門(mén)潤(rùn)成和揚(yáng)州嘉杰，分別間接持有公司10.73%的股份和3.57%的股份;朱迎暉，通過(guò)公司股東珠海潤(rùn)誠(chéng)和澳門(mén)潤(rùn)成，間接持有公司54.85%的股份和10.73%的股份;朱華夏，通過(guò)公司股東揚(yáng)州嘉杰，間接持有公司0.50%的股份。夏誠(chéng)亮、朱迎暉、朱華夏三人均為中國(guó)國(guó)籍，澳門(mén)永久性居民。

嶸泰股份于2020年10月15日通過(guò)證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)審委2020年第148次會(huì)議，發(fā)審委會(huì)議對(duì)其提出如下問(wèn)詢(xún)主要問(wèn)題：

1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人客戶(hù)集中度較高。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：(1)客戶(hù)集中的原因及合理性，是否與行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)一致;(2)發(fā)行人主要客戶(hù)本身是否存在重大不確定性，發(fā)行人是否與其建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，發(fā)行人在客戶(hù)穩(wěn)定性與業(yè)務(wù)持續(xù)性方面是否存在重大風(fēng)險(xiǎn);(3)發(fā)行人與主要客戶(hù)的合作歷史、訂單獲取過(guò)程是否合法合規(guī);(4)發(fā)行人前五大客戶(hù)定價(jià)策略與其他客戶(hù)之間是否存在差異，是否符合市場(chǎng)化定價(jià)原則，是否與第三方定價(jià)具有可比性，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與主要客戶(hù)之間是否出現(xiàn)過(guò)重大質(zhì)量糾紛;(5)發(fā)行人是否對(duì)博世集團(tuán)等前五大客戶(hù)存在重大依賴(lài)，相關(guān)信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，綜合毛利率高于可比上市公司均值且差異有所增大;境外銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)增長(zhǎng)，境外銷(xiāo)售區(qū)域以美國(guó)為主。請(qǐng)發(fā)行人代表：(1)結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)等說(shuō)明綜合毛利率高于可比上市公司均值且差異逐漸增大的原因及合理性;(2)結(jié)合汽車(chē)行業(yè)景氣度以及同行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)情況，說(shuō)明在產(chǎn)品價(jià)格年降的情況下，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定的原因及合理性，是否存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分;(3)說(shuō)明境內(nèi)銷(xiāo)售和境外銷(xiāo)售在產(chǎn)品定價(jià)、產(chǎn)品種類(lèi)、銷(xiāo)售政策、銷(xiāo)售毛利率、信用政策等方面是否存在重大差異;(4)結(jié)合匯率變化、相關(guān)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)政策和稅收政策等分析說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)境外銷(xiāo)售收入快速增加的原因及合理性，海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性;(5)說(shuō)明中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情對(duì)發(fā)行人境外銷(xiāo)售的影響情況，發(fā)行人的相關(guān)應(yīng)對(duì)措施及有效性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、發(fā)行人實(shí)際控制人為夏誠(chéng)亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，三人均為澳門(mén)永久性居民。夏誠(chéng)亮、朱迎暉境外投資持股澳門(mén)潤(rùn)成、香港嘉杰等企業(yè)。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：(1)澳門(mén)潤(rùn)成、香港嘉杰等企業(yè)與發(fā)行人主要客戶(hù)、供應(yīng)商等之間是否存在資金、業(yè)務(wù)往來(lái)，是否存在為發(fā)行人分?jǐn)偝杀?、承?dān)費(fèi)用或其他利益轉(zhuǎn)移的情形;(2)澳門(mén)潤(rùn)成歷次受讓或增資取得發(fā)行人股權(quán)的資金具體來(lái)源及其合法性;(3)發(fā)行人境內(nèi)公司和海外子公司香港潤(rùn)成和墨西哥萊昂嶸泰報(bào)告期關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)，交易金額，定價(jià)原則，境內(nèi)公司、香港潤(rùn)成、墨西哥萊昂嶸泰凈利潤(rùn)占比情況，是否存在轉(zhuǎn)移定價(jià)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已在招股書(shū)充分披露。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

嶸泰股份在上交所主板發(fā)行數(shù)量為4000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為20.34元/股，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券承銷(xiāo)保薦有限公司，保薦代表人為曹淵、吳其明。嶸泰股份募集資金總額為8.14億元(81360.00萬(wàn)元)，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為7.48億元(74843.37萬(wàn)元)。

嶸泰股份最終募集資金凈額較原計(jì)劃無(wú)差別。招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司擬募集資金7.48億元，分別用于新增汽車(chē)動(dòng)力總成殼體39萬(wàn)件、新能源電機(jī)殼體38萬(wàn)件汽車(chē)精密壓鑄加工件擴(kuò)建項(xiàng)目、汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)關(guān)鍵零件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、墨西哥汽車(chē)輕量化鋁合金零件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金項(xiàng)目。

公司本次上市發(fā)行費(fèi)用為6516.63萬(wàn)元，其中保薦機(jī)構(gòu)東方投行獲得承銷(xiāo)保薦費(fèi)4818.43萬(wàn)元。

據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊，招股書(shū)披露，報(bào)告期(2017-2019年)，嶸泰股份向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)收比例的85.61%、85.32%、85.04%，顯示出公司具有極高的客戶(hù)集中度。理論上，大客戶(hù)高度集中在企業(yè)發(fā)展初期是有利于企業(yè)收入的穩(wěn)定，但隨著時(shí)間推移，這也會(huì)從有利的一面向不利的一面轉(zhuǎn)換，即客戶(hù)的高度集中在后期可能成為企業(yè)發(fā)展的障礙，不僅營(yíng)收多少會(huì)被大客戶(hù)所左右，且還可能因關(guān)聯(lián)交易而數(shù)據(jù)造假，對(duì)于這一點(diǎn)，恰恰在嶸泰股份身上有所體現(xiàn)。

2019年，嶸泰股份營(yíng)業(yè)收入錄得99087.22萬(wàn)元，除了境外銷(xiāo)售收入27870.95萬(wàn)元之外，核算其境內(nèi)收增值稅，推算出其銷(xiāo)項(xiàng)稅額大約有9792.24萬(wàn)元，因此從整體看，嶸泰股份2019年含稅營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了108879.46萬(wàn)元。理論上，這一規(guī)模的含稅收入必然在其財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量或者應(yīng)收款項(xiàng)等數(shù)據(jù)與之相對(duì)應(yīng)，形成合理的勾稽關(guān)系。

合并現(xiàn)金流量表顯示，2019年公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有74785.42萬(wàn)元，在沖抵預(yù)收款項(xiàng)增加額36.70萬(wàn)元所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量后，與108879.46萬(wàn)元含稅營(yíng)收勾稽，有34130.74萬(wàn)元的含稅收入沒(méi)有獲得現(xiàn)金流入。理論上，公司必然有相同規(guī)模的債權(quán)增長(zhǎng)才合理。

可讓人感到疑惑的是，公司合并資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，2019年年末有應(yīng)收票據(jù)1768.65萬(wàn)元、應(yīng)收賬款31027.22萬(wàn)元，此外還有2799.30萬(wàn)元的應(yīng)收款項(xiàng)融資和1633.01萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備，綜合起來(lái)的應(yīng)收項(xiàng)款原值大約有37228.18萬(wàn)元，對(duì)比上一年年末27002.99萬(wàn)元應(yīng)收款項(xiàng)原值，新增了10225.19萬(wàn)元而已，這一結(jié)果與理論上的34130.74萬(wàn)元新增債權(quán)相差了23905.55萬(wàn)元。

或許公司還存在一些諸如票據(jù)背書(shū)、應(yīng)收賬款貼現(xiàn)等因素影響，但對(duì)此，招股書(shū)并沒(méi)有詳細(xì)的信息披露，如此情況下，就讓人難以排除這23905.55萬(wàn)元數(shù)據(jù)缺口很可能是虛增營(yíng)收的結(jié)果。

同樣的方法分析嶸泰股份的2018年度收入數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)差距更為明顯。2018年，嶸泰股份的營(yíng)業(yè)收入有88014.37萬(wàn)元，其中境外銷(xiāo)售收入有19490.10萬(wàn)元，核算增值稅率影響后，其全年含稅營(yíng)業(yè)收入為99206.67萬(wàn)元。

同期，公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為55399.23萬(wàn)元，即便加上預(yù)收款項(xiàng)減少額99.94萬(wàn)元所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量，也僅相當(dāng)于有55499.17萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入收到現(xiàn)金，還有43707.50萬(wàn)元營(yíng)收未獲得現(xiàn)金流入，需要形成新增債權(quán)。

然而，2018年年末的應(yīng)收賬款及其壞賬準(zhǔn)備、應(yīng)收票據(jù)綜合起來(lái)只有27002.99萬(wàn)元，相比2017年年末相同項(xiàng)目合計(jì)金額僅增加了6318.18萬(wàn)元，與理論上應(yīng)該增加的43707.50萬(wàn)元債權(quán)相差甚遠(yuǎn)，兩者相差37389.32萬(wàn)元，即有近3.7億元營(yíng)收存在虛增的可能。

雖然陷于招股書(shū)披露信息有限，還很難斷定嶸泰股份一定是營(yíng)收數(shù)據(jù)在造假，但基于上述合理分析，公司近兩年累計(jì)出現(xiàn)超過(guò)5億元的差異還是值得注意的，需要企業(yè)做出合理解釋?zhuān)駝t一旦上市后就可能成為潛在風(fēng)險(xiǎn)。