2月23日，汕頭萬(wàn)順新材集團(tuán)股份有限公司(300057.SZ;下稱“萬(wàn)順新材”)發(fā)布股份回購(gòu)公告，稱本次回購(gòu)資金總額在1億至2億元之間，回購(gòu)價(jià)格不超過6.8元/股，回購(gòu)股份或可用于員工股權(quán)激勵(lì)。這對(duì)于中小股民來(lái)說可謂利好消息，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，去年公司股價(jià)只有在10月底至11月初短時(shí)間突破7元/股，其余時(shí)間內(nèi)股價(jià)約在4-5元/股間徘徊，今年2月8日還一度跌破4元/股。

債券破發(fā) 減持不斷

根據(jù)公司公告，2020年12月11日，萬(wàn)順新材發(fā)行了900萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債券，每張面值100元，共計(jì)募資9億元。實(shí)控人杜成城配售近300萬(wàn)張，約占總發(fā)行量的33%，獲配約3億元?？删驮?9天后，實(shí)控人即開始減持，至2021年2月4日減持約123萬(wàn)張，隨后2月5日實(shí)控人再減持約173萬(wàn)張。

2月5日、6日，萬(wàn)順新材連發(fā)兩份公告，顯示大股東減持公司去年底發(fā)行的可轉(zhuǎn)債“萬(wàn)順轉(zhuǎn)2”。

2月19日，萬(wàn)順新材發(fā)布公告稱，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份。萬(wàn)順新材表示，本次回購(gòu)在一定程度上有利于增強(qiáng)公眾投資者的信心，有利于維護(hù)公司股價(jià)，并提升公司的資本市場(chǎng)形象，維護(hù)廣大投資者利益。

但二級(jí)市場(chǎng)似乎并不買賬，回購(gòu)方案公布后，其股價(jià)并未有什么表現(xiàn)，截至2月26日收盤，公司股價(jià)只有4.77元/股。

雖然債券和正股并非完全關(guān)聯(lián)，但不少股民仍將之解讀為利空信號(hào)。同花順平臺(tái)上，一些用戶用“虧本甩賣”“跑路”等詞形容減持行為。

兩份公告內(nèi)均未寫明減持原因，但實(shí)控人的減持明顯打擊了該債券價(jià)格，就在2月4日公告發(fā)布當(dāng)天，“萬(wàn)順轉(zhuǎn)2”由前一日超91元/張一度跌至約87.4元/張。

有分析人士表示，實(shí)控人減持與發(fā)行方式有關(guān)，本次共擬發(fā)行9億元，而公司內(nèi)部就配售了約6億，這其中既有實(shí)控人也有參與持股計(jì)劃的員工，釋放給市場(chǎng)的只有約3億份額。

內(nèi)部人員參與配售，是增強(qiáng)中小投資者信心，穩(wěn)定債券價(jià)格的常見舉措，但“萬(wàn)順轉(zhuǎn)2”卻依然不能避免開盤即破發(fā)的局面，其開盤價(jià)格為95.11元，隨后一度跌至90.88元。大股東不僅不能于高位獲利，反而有大量資金被套入其中，這或是發(fā)生接連減持的重要原因。

據(jù)公開資料顯示，2020年底，不少被投資者看好的債券接連違約。永煤控股于11月10日公告稱公司債券未能按期足額償付，構(gòu)成違約10.32億元，同月16日，華晨汽車于公告稱債務(wù)違約達(dá)65億元，逾期利息合計(jì)1.44億元，而這兩只債券此前評(píng)級(jí)均為AAA。在債券市場(chǎng)陰云密布之時(shí)，許多投資者“打新”的熱情遭遇重挫，即使有一部分投資者中簽也不敢長(zhǎng)期持有，“萬(wàn)順轉(zhuǎn)2”面世即折戟也并不稀奇?！锻顿Y者網(wǎng)》咨詢?cè)摴?，但未獲回復(fù)。

國(guó)金證券分析師表示，2021年兩會(huì)上，施行穩(wěn)健貨幣政策以穩(wěn)定金融，依然是工作重點(diǎn)之一，預(yù)計(jì)M2和社會(huì)融資增速將分別回落至9%和11%，致使流入債市的資金會(huì)較為有限，債市的回暖需要較長(zhǎng)時(shí)間。萬(wàn)順新材早在2018年發(fā)行的“萬(wàn)順轉(zhuǎn)”雖然初期價(jià)格一度下行，但在2019年2月債市回暖時(shí)又曾上漲至135元高位。“萬(wàn)順轉(zhuǎn)2”能否復(fù)制這樣的“好運(yùn)”尚存疑問。

毛利低迷 跑輸同行

長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是正股還是可轉(zhuǎn)債，決定其價(jià)值的還是公司經(jīng)營(yíng)狀況。而數(shù)據(jù)顯示，截至去年前三季度，萬(wàn)順新材營(yíng)收達(dá)36.23億元，同比上漲14.63%，而凈利潤(rùn)只有約5007萬(wàn)元，同比下降40.63%，陷入了“增收不盈利”的困局。

再看公司毛利率可知“冰凍三尺，非一日之寒”。實(shí)際上，自2017年至去年三季度，公司毛利率持續(xù)走低，2017年尚能達(dá)到13.6%，而去年前三季度只有8.85%，同比下降27.16%。

公司的困境放在大環(huán)境中看更為突出。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，同期可比行業(yè)平均凈利潤(rùn)達(dá)約1.4億元，平均營(yíng)收達(dá)18.69億元。萬(wàn)順新材的營(yíng)收大幅領(lǐng)先同行，而實(shí)際到手的凈利潤(rùn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。

萬(wàn)順新材以鋁加工業(yè)務(wù)為主，占其總營(yíng)收比重約54%，另有約占比30%的購(gòu)銷業(yè)務(wù)，也與鋁材相關(guān)。而同樣擁有鋁價(jià)加工業(yè)務(wù)的雙星新材和順灝股份，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別約22%和24%，賽道龍頭東陽(yáng)光更是達(dá)到了33.3%的毛利率，約為萬(wàn)順新材的3.7倍。

其鋁加工產(chǎn)品主要用于食品包裝，除生活中常見的如可樂、雪碧等鋁罐盛裝飲料外，紙盒包裝中也要用到鋁，比如牛奶用的無(wú)菌紙盒，在多層紙類和聚乙烯復(fù)合的包裝主體內(nèi)，需要附一層鋁制薄膜，從而起到隔絕病菌和保鮮的作用，這種產(chǎn)品也是公司營(yíng)收的主要來(lái)源。

數(shù)據(jù)顯示 ，去年上半年，萬(wàn)順新材紙包裝材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為10.48%，鋁箔業(yè)務(wù)為55.65%，二者合計(jì)約占比66%，分別達(dá)到約22.4%和11%的毛利率。這樣的毛利率數(shù)據(jù)看似不低，但實(shí)際上卻在走“下坡路”，與上年同期相比，該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別下滑1.72%和3.55%。

由此來(lái)看，萬(wàn)順新材若要破局，在“質(zhì)”而不在“量”，設(shè)法提高產(chǎn)品附加值或是關(guān)鍵。但“萬(wàn)順轉(zhuǎn)2”所募集的9億元資金，很大程度上依然放在“量”上。這筆資金中的6.3億元，用于投資 年產(chǎn)7.2萬(wàn)噸電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目，剩下2.7億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，而此前，該項(xiàng)鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目投資額已經(jīng)高達(dá)14億元。

該項(xiàng)目的實(shí)施主體為上市公司下全資公司安徽美信，1月22日，上市公司發(fā)布公告稱，同意安徽美信使用承兌匯票和信用證等手段支付工程款、采購(gòu)款。也就是說上市公司除了注資外，還要以擔(dān)保授信方式加快安徽美信生產(chǎn)的腳步。

雖然萬(wàn)順新材在產(chǎn)量上提速對(duì)提升凈利潤(rùn)有所幫助，但這是否會(huì)進(jìn)一步擠壓本就不高的毛利率，恐也是引投資者擔(dān)憂之處。

增強(qiáng)科技 破局之道

萬(wàn)順新材雖然建立一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，但和同業(yè)相比其“護(hù)城河”仍不夠深。以東陽(yáng)光為例，后者之所以鋁業(yè)毛利率遠(yuǎn)超萬(wàn)順新材，和它的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品的科技含量是分不開的。

東陽(yáng)光的親水箔可用于冷凝器和蒸發(fā)器，是空調(diào)的重要組件之一，產(chǎn)品供應(yīng)于格力、松下、美的、LG等國(guó)內(nèi)外知名家電制造商，其生產(chǎn)的釬焊箔用于汽車熱交換器，在汽車領(lǐng)域中占有一席之地?？梢姈|陽(yáng)光終端產(chǎn)品的科技附加值，明顯高于萬(wàn)順新材的包裝類產(chǎn)品。

順灝股份的拳頭產(chǎn)品是真空鍍鋁紙，與萬(wàn)順新材類似，該產(chǎn)品同樣用于包裝領(lǐng)域，但環(huán)保效益突出，并且掌握防偽技術(shù)，具有高的科技含量。由于其產(chǎn)品環(huán)保、防偽的特性，使其除了食品包裝外，更可用于高端化妝品的包裝，這是其毛利率較高的“法寶”之一。

國(guó)盛證券嚴(yán)大林認(rèn)為，萬(wàn)順新材紙鋁包裝業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，與利樂等國(guó)外知名廠商建立較穩(wěn)定關(guān)系。同時(shí)公司也積極拓展功能性薄膜業(yè)務(wù)，開發(fā)新產(chǎn)品迎合市場(chǎng)趨勢(shì)，其納米炫光膜、高阻隔膜、節(jié)能膜等能切入高潛力細(xì)分市場(chǎng)，為公司進(jìn)一步拓展盈利空間，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為1.5億元、1.91億元、2.45億元。

寄希望于薄膜業(yè)務(wù)恐怕還是過于樂觀，今年1月16日，萬(wàn)順新材公告稱，受讓萬(wàn)順富瑞49%股權(quán)。此前公司曾對(duì)其投資，但由于后者并未完成承諾業(yè)績(jī)，實(shí)控人梁忠奎、龐菊珍需賠付萬(wàn)順新材近700萬(wàn)元。但二者償還能力有限，故動(dòng)用49%的股權(quán)償欠。

萬(wàn)順富瑞主業(yè)為玻璃生產(chǎn)，上市公司原想將薄膜業(yè)務(wù)與玻璃業(yè)務(wù)結(jié)合，生產(chǎn)智能光控節(jié)能玻璃，但這次被動(dòng)受讓股權(quán)，或可說明薄膜業(yè)務(wù)仍充滿變數(shù)。公司稱光控節(jié)能玻璃是“新興節(jié)能產(chǎn)品，消費(fèi)市場(chǎng)亟待培育”，“普及需要一定過程”。

可以想見，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，萬(wàn)順新材能否開拓新產(chǎn)品，提高毛利率，增強(qiáng)盈利能力仍將是中小投資者關(guān)注的重點(diǎn)。